投资评级与目标价 - 维持中国石化A股和H股“买入”评级 [1][4][6] - A股目标价为人民币7.98元，H股目标价为6.26港元 [1][4][6] - 目标价基于2026年A/H股21.0倍/15.0倍市盈率估值 [4] 核心观点：重组与行业复苏 - 中国石化集团与中国航油集团拟实施重组，若成功将整合航油产销一体化、打通海外贸易、优化零售体系，增强中国航空燃料产业国际竞争力 [1][2] - 报告认为中国石化股份有限公司有望在产业链一体化下受益，但可能面临关联交易增加 [1][3] - 航煤需求有望温和增长，而交通电气化对汽柴油消费形成冲击 [3] - 炼油与化工板块处于盈利低谷，在产能周期拐点及“反内卷”政策下有望逐步改善，国际油价下行风险可控将带动炼油价差反弹，公司业绩有望迎来修复 [1][3] 公司经营与财务预测 - 2025年归母净利润预测下调2.3%至359亿元人民币，维持2026-2027年归母净利润预测为463亿和546亿元人民币 [4] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.30元、0.38元和0.45元 [4][10] - 预计2025年营业收入为2,973亿元人民币，同比变化-3.30%，2026-2027年营收预计基本稳定 [10] - 预计2025年归属母公司净利润同比变化-28.55%，2026-2027年同比增速分别为28.84%和17.96% [10] - 2025-2027年净资产收益率（ROE）预测分别为4.38%、5.58%和6.40% [10] 估值与市场数据 - 截至2026年1月8日，中国石化A股（600028 CH）收盘价为6.07元，市值为734,018百万元人民币；H股（386 HK）收盘价为4.67港元，市值为564,722百万港元 [7] - A股目标价7.98元较当前收盘价有约31.5%的潜在上涨空间，H股目标价6.26港元较当前收盘价有约34.0%的潜在上涨空间 [1][4][7] - A股可比公司（中国石油、恒力石化等）2026年平均市盈率（PE）为18.2倍，H股可比公司（中国石油股份、中国神华等）2026年平均市盈率为9.6倍 [4][11][12] - 报告给予公司的A/H股估值溢价，是基于其一體化优势、新材料领域和非油业务转型 [4] 行业与公司背景 - 中国石化集团是全球第一大炼油公司和中國第一大航油生产商，2025年前三季度原油加工量及航煤产量分别为186.4百万吨和25.7百万吨，同比变化-2.2%和+6.5% [2] - 中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、销售、加注于一体的企业，2019年营业总收入及利润总额分别为2,797.0亿元和88.4亿元 [2] - 中国2024年航煤需求已基本恢复至2019年水平 [2] - 考虑PX、硫磺等产品供需中期或维持紧张 [3]