报告行业投资评级 - 高盛对A股和H股维持超配评级，预计2026年MSCI中国指数与沪深300指数将分别上涨20%和12% [30] 报告的核心观点 - 1月流动性缺口约1.3万亿元，财政支出时点靠后有实际扰动，大量结汇对流动性影响更需关注，若商业银行持续结汇但央行不购汇，资金面或面临摩擦需央行对冲；2026年货币政策数量投放大概率慷慨，全年降准可能1 - 2次、降息1次概率较大，一季度政府债供给3月后放量，供需期限失衡压力有望缓解，叠加基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，1季度长端利率或有博弈下行窗口并现年内低点 [26][27] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上期49.8%上升，与去年同期持平；非制造业PMI商务活动为50.2%，较上期50.0%上升，低于去年同期52.2% [1] - 2025年11月社会融资规模当月值24888亿元，较上期25660亿元下降，高于去年同期23288亿元 [1] - 2025年11月M0同比10.6%，较上期11.7%下降，低于去年同期12.7%；M1同比4.9%，较上期6.0%下降，高于去年同期 - 0.7%；M2同比8.0%，较上期8.8%下降，高于去年同期7.1% [1] - 2025年11月金融机构新增人民币贷款当月值3900亿元，较上期5900亿元和去年同期5800亿元均下降 [1] - 2025年11月CPI当月同比0.7%，较上期 - 0.4%上升，高于去年同期0.2%；PPI当月同比 - 2.2%，较上期 - 2.9%上升，低于去年同期 - 2.5% [1] - 2025年11月固定资产投资完成额累计同比 - 2.6%，较上期0.5%和去年同期3.3%均下降；社会消费品零售总额累计同比4.0%，较上期4.6%下降，高于去年同期3.5% [1] - 2025年11月出口金额当月同比5.90%，较上期4.30%上升，低于去年同期6.58%；进口金额当月同比1.90%，较上期1.40%上升，高于去年同期 - 4.03% [1] 商品投资参考 综合 - 商务部自1月7日起对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查，2022 - 2024年自日本进口该产品数量上升、价格累计下跌31%，对国内产业造成损害 [2] - 上期所自1月9日起调整白银期货日内开仓数量、部分合约日内平今仓交易手续费，收盘结算时调整部分白银期货合约涨跌停板幅度和保证金比例 [2] - 1月7日上海期货交易所提示投资者做好金属品种风险防范工作 [3] - 截至2025年12月末我国外汇储备规模33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅0.34%，受多种因素综合作用当月规模上升，经济向好利于外汇储备稳定 [3] - 1月7日国内商品31个品种基差为正、38个为负，沪镍、生猪、菜油基差最大，丁二烯橡胶、苹果、沪锡基差最小 [3] - 美国去年12月“小非农”温和复苏，企业私营部门就业人数增加4.1万，扭转下滑趋势但低于预期；2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，创2024年9月以来最低 [3][4] 金属 - 中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），连续14个月增持 [5] - 2025年年末国内铜现货价格突破100000元/吨，2026年长单签订博弈激烈，或预示铜价开启新一轮上涨行情 [5] - 2026年伊始全球金属期货市场开门红，LME六大金属期货价格1月6日全线飙升，LME铜创历史新高，LME镍涨幅突破10%，国内资金涌入有色金属赛道，短期内金属价格受供应扰动和资金推动上涨，中长期需关注全球经济复苏和供需平衡 [6] - 1月6日镍库存275634吨创逾7年零6个月新高，增加20088吨；铜库存143225吨减少2850吨；铅库存230425吨创逾1个月新低，减少2925吨；铝库存501750吨创逾2个月新低，减少2500吨；锡库存5405吨减少15吨；锌库存105500吨减少275吨；铝合金库存1500吨持稳；钴库存123吨持稳 [7] 煤焦钢矿 - 陕西省榆林市部分煤矿因2024 - 2025年电煤保供落实不到位，26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨，另26处后续根据2026年情况调整 [9] - 2025年前11月印尼煤炭出口量价齐跌，出口4.73亿吨，同比下降6.8% [10] - 世界最大黄金矿商纽蒙特公司预计2026年一季度产量下降约6万盎司，因西澳大利亚丛林大火致博丁顿项目运营暂停、供水基础设施损坏，预计2月前修复 [10] - 1月7日重点焦化企业代表达成共识，继续限产减产、减少采购高价煤炭、优化库存结构，与钢厂沟通稳定价格，拒绝降价并停止发货 [10] 能源化工 - 1月7日美油主力合约收跌，市场预期委内瑞拉供应增加，美国能源部等促进其原油销售，加剧供应过剩担忧 [11] - 委内瑞拉将用石油协议资金采购美国产品，美国放宽对其制裁，促进原油销售，市场预期供应增加致油价承压 [11][13] - 美国能源部长表示出售委内瑞拉石油资金回流惠及公民，为美石油公司进入创造条件，预计委石油产量短期至中期增加数十万桶/日 [12] - 美国上周EIA原油库存下降383万桶，超彭博用户和分析师预期 [12] - 埃克森美孚石油预计气价和行业利润率变化使四季度上游业务和能源产品收益减少 [12] - 雪佛龙公司与美国政府谈判扩大在委内瑞拉业务许可范围和供应授权 [12] 农产品 - 印尼2026年停止进口玉米、大米和糖，加强进出口监管确保税收目标 [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月7日央行开展286亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日5288亿元逆回购到期，单日净回笼5002亿元 [14] - 1月8日央行将开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量对冲，连续三个月等量续作，降准预期可能推迟 [14] 要闻资讯 - 截至2025年12月末我国外汇储备规模33579亿美元创十年新高，黄金储备7415万盎司连续14个月增加 [15] - 市场监管总局和国家网信办发布监管办法整治直播电商乱象，中央网信办开展集中整治 [15] - 工信部等八部门印发意见，目标到2027年人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平居世界前列 [15] - 国务院国资委主任强调推进重大项目和工程，发展新兴产业 [16] - 2026年开年多地重大项目开工，基建投资增速有望企稳回升 [16] - 2026年资本市场改革聚焦提高包容性和适应性，服务新质生产力，推动资本向科技创新聚集 [16] - 2025年12月中国物流业景气指数52.4%创当年最高，反映物流业务需求活跃 [17] - 2025年12月我国乘用车市场零售229.6万辆，同比下降13%，环比增长3%；新能源车零售138.7万辆，同比增长7%，环比增长5%，渗透率60.4% [17] - 南银理财调整部分产品固定管理费和销售费，自1月14日起实施 [17] - 美国投资级企业掀起美元债融资浪潮，本周发行规模884亿美元创2020年5月以来单周最高 [17] - 美国去年12月“小非农”温和复苏，企业私营部门就业人数增加4.1万，2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个创2024年9月以来最低 [17][18] - 多公司发生债券重大事件和高管变更 [18] - 惠誉等机构对部分公司进行信用评级调整 [18] 债市综述 - 中国银行间债市早盘和午后走软，利率债收益率上行，国债期货主力合约走低，银行间资金面宽松，债市后续料震荡 [19][20] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债和高收益城投债指数收涨，万科债多数走强 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数收盘上涨 [21] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种分化，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率多数上涨 [21][22] - 国开行、农发行、财政部、进出口行债券中标收益率和相关倍数公布 [22][23] - 欧债收益率集体下跌，美债收益率涨跌不一 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，人民币对美元中间价调贬 [25] - 纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元下跌 [25] 研报精粹 - 中信证券测算1月流动性缺口约1.3万亿元，财政支出和结汇影响需关注 [26] - 申万固收发布一季度债券投资策略，预计货币政策宽松，一季度长端利率或下行 [26][27] 今日提示 - 1月8日175只债券上市、145只债券发行、77只债券缴款、162只债券还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股震荡上涨，上证指数14连阳，市场成交额2.88万亿元，半导体产业链崛起，部分概念走强或回调 [29] - 港股震荡走低，科网股回调，医药、芯片股走强，南向资金净买入91.78亿港元 [29] - 高盛预计2026年MSCI中国指数与沪深300指数上涨，对A股和H股超配，南向资金净买入额或达2000亿美元，境内资产再配置为股市带来3万亿元增量资金 [30]