行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 报告核心观点 - 电解液行业位于新能源产业链中游，当前处于去库存后的再扩张初期，其核心竞争力高度聚焦于成本控制 [2][4] - 全球市场呈现中国主导格局，2024年中国企业出货量占全球比重超过90%，国内市场则形成高度集中的“一超两强”格局 [2][4][12] - 行业面临严重的结构性产能过剩，2024年中国产能超过500万吨，但平均产能利用率仅在2535%之间，导致价格持续下行、企业盈利承压 [8][12][13] - 未来行业发展趋势是多元化、结构性调整和技术迭代加速，竞争焦点将从低成本扩产转向技术研发、质量管控和海外布局 [29][30] 行业概况 - 电解液是锂电池关键组成部分，成本约占锂电池制造成本的1020%，主要成份为锂盐、有机溶剂和添加剂 [4] - 行业技术与资金壁垒相对较低，研发费用率普遍低于4%，生产工艺简单，核心设备投资强度低 [5] - 原材料成本约占电解液制造成本的75%，其中锂盐、有机溶剂和添加剂分别约占成本的5060%、2530%、1020% [5] - 2022-2024年，全球电解液出货量持续增长，从104.3万吨增至166.2万吨，但市场规模因价格下滑从824.8亿元收缩至409.8亿元 [4][6] - 2022-2024年，电解液价格持续下降，2025年以来维持在2万元/吨以下的低位 [8] - 行业盈利情况承压，代表性企业合计营业总收入、净利润、销售毛利率及净资产收益率均持续下降，应收账款周转率由3.02次恶化至5.11次 [9] 竞争格局 - 成本控制能力是行业竞争核心，中国电解液企业优势体现在产能、技术与成本三方面 [12] - 国内市场呈“一超两强”格局，第一梯队为天赐材料、比亚迪和新宙邦，合计市场占有率约为60% [12][13] - 天赐材料核心竞争力在于成本控制和技术积累，具备完整的电解液产业链一体化布局 [13] - 比亚迪具备很强产业链地位优势，对上游材料议价能力强，并对供应商进行大规模资金占用 [13][14] - 新宙邦核心竞争力主要来自于海外产能布局形成的优质客户结构，以及原材料自供带来的成本优势 [14] - 第二梯队包括瑞泰新材、昆仑新材等公司，2024年整体市占率约20%，通过技术创新、客户绑定及产业链延伸实现差异化竞争 [15] - 2025年上半年第二梯队出货量合计约25万吨，同比增长约40%，预计全年将进一步蚕食第一梯队份额 [15] - 第三梯队为年出货量在5万吨以下的众多中小型厂商，随着行业集中度提升，被出清风险较大 [17] 主要企业运行情况 - 2024年，受行业竞争加剧影响，样本企业（天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、石大胜华）利润总额与销售毛利率均有所下降 [19][21] - 天赐材料2024年营业总收入125.18亿元，利润总额6.50亿元，销售毛利率18.89% [19] - 新宙邦2024年营业总收入78.47亿元，利润总额10.95亿元，销售毛利率26.49%，营业总收入上升主要得益于电子信息化学品业务收入增长 [19][21] - 瑞泰新材2024年营业总收入21.02亿元，利润总额1.65亿元，销售毛利率19.90% [19] - 石大胜华2024年营业总收入55.47亿元，利润总额-1.41亿元，销售毛利率5.45% [19] - 样本企业资产结构中应收款项占比普遍较高，对营运资金存在一定占用，固定资产占比较高，存货占比较低 [21] - 2024年样本企业经营活动现金流净额普遍下降，天赐材料经营活动现金仍保持净流入，石大胜华经营活动现金持续净流出 [22] - 截至2024年底，除石大胜华外，样本企业资产负债率尚可，天赐材料和新宙邦流动比率尚可，瑞泰新材流动比率较高 [24] 总结展望 - 未来需求增长将由高速扩张转向结构性升级驱动，高镍三元、钠离子、硅碳负极等新技术将推动电解液向高电压、高安全性、宽温域方向升级 [29] - 欧洲、北美加速本地化供应链建设，推动电解液企业向海外产能布局 [29] - 未来13年，海外布局领先的企业仍具备先发优势，国内产能预计仍存在结构性过剩 [29] - 高端电解液（如高电压、快充、低温产品）将成为竞争焦点与利润来源 [29] - 技术研发、质量管控、海外供货资质成为关键壁垒，能够进入国际一线电池厂供应链的企业将获得更大市场份额 [30] - 新型添加剂研发、复配体系设计、安全性提升、高电压兼容等能力，将逐渐替代低成本扩产成为企业竞争主方向 [30] - 固态电池的兴起带来结构性挑战，短期半固态电池催生对凝胶电解质等新需求，中长期传统液态电解液需求可能趋于平缓，但掌握核心技术的企业能实现转型升级 [30]