报告行业投资评级 - 报告未明确给出对陕西省城投企业或相关行业的整体投资评级 [2][3][48] 报告核心观点 - 陕西省及下属各地级市多措并举推动债务风险化解，2024年以来城投公司投资及债务增速放缓，资产负债率和全部债务资本化比率均有所下降，部分地级市城投公司债务规模有所压降，债务结构有所优化，化债取得一定成效 [2] - 陕西省城投公司整体仍面临债务负担较重、短期债务占比较高、流动性压力较大等问题 [2] - 短期看，国家“一揽子化债方案”和区域金融机构的支持对缓解城投公司流动性压力具有积极作用，但长远看，未来债务化解的核心在于提升城投企业自身造血能力，加快市场化转型，在经营发展中持续化债 [2][48] 陕西省债务管控情况总结 - 省级化债举措与成果：陕西省制定“1+5”及“1+7+11”一揽子化债方案，通过设立区域稳定发展基金、协调金融机构支持、争取中央化债资金、盘活存量资产等方式多措并举 [2][4][5] - 金融与政策支持：获得多项金融支持，包括浙商银行西安分行提供不低于4000亿元的意向融资额度，2023年10月发行100亿元特殊再融资债券，16家金融机构与西咸新区等签订总规模超2000亿元的合作协议，2024年获得1692亿元置换存量隐性债务的政府债务限额 [5] - 2024年化债进展：争取到1192亿元政府债券置换存量隐性债务，510亿元再融资债券偿还到期法定债务，统筹安排131.6亿元资金帮助各级化解存量债务，全省隐性债务化解任务超计划完成，9只已出现风险提示的非标产品完成偿还 [6] 各地级市化债情况总结 - 西安市：累计获得置换隐性债务的债券额度593.58亿元，完成全年隐性债务化解任务的257%，全市23家融资平台退出名单 [8] - 榆林市：争取到12.3亿元政府债券置换存量隐性债务，6.4亿元再融资债券，连续六年超计划完成隐性债务化解任务，依托榆林金融资产管理有限责任公司收购处置不良资产16.7亿元 [8] - 咸阳市：争取31.86亿元置换存量隐性债券，累计完成隐性债务化解任务的136%，连续7年超额完成化解任务，实现15家融资平台隐性债务清零 [8][9] - 宝鸡市：按期偿还当年到期法定债务本息17.3亿元，提前完成2024年至2026年隐性债务化解任务，9家融资平台公司已退出 [8] - 延安市：累计化解存量债务42.69亿元，通过争取特殊专项债券等52.67亿元，推动置换隐性债务44.17亿元，24家融资平台提前完成隐性债务清零任务，市级提前实现2025年度“双降”目标 [9] - 其他地市：渭南市、汉中市、安康市、商洛市、铜川市均全面落实一揽子化债方案，超额完成年度隐性债务化解任务，债务风险总体可控，并持续推进融资平台退出与转型 [8][9] 城投公司财务指标变化总结 - 投资方面：陕西省城投公司投资增速持续放缓，截至2024年末，城建类、自营类、股权和基金投资类资产占总资产比重分别为37.19%、13.05%和4.43%，城建类资产占三类资产规模的68%左右 [11][13] - 分区域投资：商洛市、延安市和宝鸡市城投公司2024年三类资产投资增速居前，其中商洛市增速最高达14.64%，榆林市因项目转固导致自营类资产减少，三类投资合计增速为负 [11][16] - 回款方面：陕西省城投公司应收账款规模持续增长但增速放缓，截至2024年末，西安市城投公司应收账款规模最大，达2600亿元，榆林市和咸阳市应收账款增长较快，同比增速分别为117.18%和34.73%，宝鸡市应收账款下降36.09% [19][24] - 筹资方面：陕西省城投公司筹资活动现金流净流入规模持续下降，2024年仅西安市和咸阳市筹资活动现金呈净流入，净流入规模分别为31.79亿元和81.45亿元，其他多地市呈净流出 [26][30] - 有息债务规模：截至2024年末，陕西省城投公司全部债务同比增长2.63%，规模约1.78万亿元，其中西安市占比约85%，延安市、榆林市、安康市及商洛市城投公司全部债务规模有所下降 [33][34] - 债务期限与结构：2024年末短期债务占比较上年末下降0.99个百分点至33.43%，期限结构优化，融资渠道以银行借款为主（占67.04%），债券融资和其他融资占比分别为19.97%和13.00% [35][38] - 债券发行：2024年陕西省城投公司债券净融资规模为负，其中西安市城投企业债券净偿还规模达183.63亿元，2025年1-9月，债券净融资规模由负转正，发行债券118只，规模953.98亿元，均超2024年全年水平 [39] - 偿债能力：截至2024年末，陕西省城投公司现金短期债务比逐年下降，短期偿债压力加大，宝鸡市和西安市全部债务资本化比率高于60%，渭南市、西安市、咸阳市、延安市和安康市现金短期债务比低于0.20倍，偿债及流动性压力较大 [42][44]