报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场有效吸收新供应供应，投资者对5年期债券需求旺盛，但低收益短期债券面临抛售压力 [2] - 亚洲投资级信贷利差收窄，部分债券价格有涨有跌，如VLLPM等上涨，VNKRLE等下跌 [2][3][4] - 宏观市场指标有不同表现，美国ADP非农就业变化低于预期，ISM非制造业PMI高于预期，原油库存低于预期 [7] 交易台市场观点 - 新CASHLD 6.25 Perp较发行价上涨0.9点；新FRESHK 29利差收窄10个基点，现有FRESHK 26 - 28s利差收窄5个基点；EIBKOR 29 - 36s早盘利差收窄1 - 2个基点，午后回调，收盘持平或扩大1个基点；RESONA 31等利差收窄3 - 6个基点，新NAB 29 - 31s和STANLN 30 - 37s交易价格较发行价收窄1 - 2个基点；EBIUH 31上涨0.4点，EBIUH 29收盘接近发行价；KSA 56s有获利回吐抛售，KSA 36s上涨0.1点 [2] - 二级交易中，对高利差浮息票据需求持续，日本/扬基保险子公司、AT1s和HYSAN永续债上涨0.3点；NWDEVL/VDNWDL组合价格变动在 - 0.2点至0.7点之间；EHICARs下跌0.2 - 0.6点；澳门博彩债券价格变动在 - 0.1点至0.2点之间；中国房地产方面，VNKRLE 27 - 29下跌2.6 - 2.8点，FUTLN 28/FTLNHD 26 - 27持平或下跌0.1点；东南亚方面，VLLPM 27 - 29上涨1.3 - 1.9点，INDYIJ 29s上涨0.3点，MEDCIJ 26 - 30s持平或下跌0.2点 [3] - 亚洲投资级信贷利差早盘收窄1 - 3个基点，PMBROV 30/NUFAU 30/EHICAR 26下跌0.7 - 0.9点，LNGFOR 28 27 - 28上涨0.6 - 0.8点；SJMHOL早盘持平，其他澳门博彩债券持平或下跌0.1点；TOPTB/PTTGCs早盘持平或上涨0.1点 [4] 宏观新闻回顾 - 周三标准普尔指数下跌0.34%，道琼斯指数下跌0.94%，纳斯达克指数上涨0.16% [7] - 美国2025年12月ADP非农就业人数增加4.1万，低于市场预期的4.9万 [7] - 美国2025年12月ISM非制造业PMI为54.5，高于预测的52.2 [7] - 美国原油库存减少393.2万桶，低于市场预期的120万桶 [7] - 周三美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.47%/3.70%/4.15%/4.82% [7] 分析员市场观点 SJMHOL相关 - 新SJMHOL公允价值预计为6% - 6.5%，初始价格指引为6.875%；SJM拟发行5NC2高级无抵押美元债券，所得款项主要用于以面值对5亿美元的SJMHOL 4.5 01/27/26进行同步要约收购和一般公司用途；新债券在博彩牌照终止等情况下可按面值回售，有101%的控制权变更回售权；SJMHOL 26要约收购价格为100，认购新美元债券的持有人在要约收购中可获优先接受和优先分配；要约收购将于2026年1月12日伦敦时间下午4点到期 [8] - 截至2025年9月，SJM持有现金和短期银行存款34亿港元，未动用信贷额度27亿港元；LTM调整后物业EBITDA为37亿港元，2025 - 2027年资本支出预算分别为20亿港元、15 - 18亿港元和低于10亿港元；现金、未动用额度和经营现金流入应能支持稳定财务状况；2025年9月，穆迪/惠誉将SJM展望从稳定调为负面，分别确认Ba3/BB - 评级；截至2025年，SJM九家卫星赌场中八家已停止运营，2025年12月以17.5亿港元收购L'Arc酒店100%股权；对SJMHOL估值持中性态度，澳门博彩首选MPELs/STCITYs [9] TOPTB相关 - 新TOPTB永续债公允价值预计为6%，初始价格指引为6.625%；泰国石油拟通过子公司发行6亿美元PerpNC5.25债券，由泰国石油无条件不可撤销担保；新债券息票将于2031年4月重置，2036年4月上调25个基点，2051年4月再上调75个基点；息票支付可累积，泰国石油可自行决定递延支付，递延支付时受限股东分配和回购等操作 [13] - 新发行所得款项用于对其5笔美元债券进行同步要约收购，最高收购金额5.5亿美元；在2026年1月20日美国东部时间下午5点前要约收购有5个点的早期溢价 [14] - 泰国石油是泰国领先的综合炼油和石化公司，截至2025年9月，原油及其他原料日炼油铭牌产能约27.5万桶，约占泰国总炼油产能的22%；是PTT集团主要炼油商，PTT等是主要客户和供应商，也向国际其他客户销售产品 [15] 新发行情况 已定价 - 利雅得银行发行10亿美元10NC5债券，票面利率5.805%，定价为T + 210，评级 -/BBB -/BBB [20] 发行计划 - 韩国住房金融公司计划发行3年期或5年期债券，规模未提及，票面利率分别为SOFR + 77/CT5 + 63，评级Aa2/AA - [21] - SJM国际有限公司计划发行5NC2债券，规模未提及，票面利率6.875%，评级B1 -/BB [21] - 泰国石油财务中心有限公司计划发行PerpNC5.25债券，规模未提及，票面利率6.625%，评级Ba2/BB - - [21] 重要新闻 - 昨日发行79只信用债券，金额640亿元；本月迄今发行258只信用债券，募集资金2050亿元，同比下降23.9% [26] - 大连万达商业出售常德万达物业 [26] - 英皇国际股东批准以11.6亿港元向华侨银行出售香港商业大厦 [26] - 五矿地产将在要约收购中回购2.51174亿美元的MINMET 4.95 07/22/26债券 [26] - 新世界发展预计用内部现金赎回2026 - 2027年到期债券，出售新住宅项目Pavilia Forest获得约11.6亿港元（约1.49亿美元） [26] - 万科将于2026年1月21日就37亿元（约5.3亿美元）的22WankeMTN005票据召开持有人会议，持有人将审议和投票表决票据展期相关提案 [26]