量化模型与构建方式 1. 模型名称：股指分红点位测算模型[12][43] * 模型构建思路：为准确计算股指期货的升贴水，必须剔除指数成分股分红除息导致指数点位自然下滑的影响。该模型旨在精确预测从当前时刻到股指期货合约到期日之间，指数因成分股分红而将损失的点数。[12][43] * 模型具体构建过程：模型的核心是计算在特定时间窗口内，所有成分股分红对指数点位的总影响。具体流程如下：[43][44] 1. 获取基础数据：获取指数成分股列表、个股权重、个股总市值和指数收盘价。[48] 2. 预测个股分红信息：对每只成分股，判断其分红金额和除息日是否已公布。若未公布，则需进行预测。[46] * 分红金额预测：若公司未公布分红金额，则需预测。分红金额 = 净利润 × 股息支付率。[51] * 净利润预测：采用“基于历史净利润分布的动态预测法”。若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用；否则，根据其历史季度盈利分布是否稳定，分别采用历史分布规律或上年同期利润进行预测。[53] * 股息支付率预测：采用历史数据平均。若去年分红，则用去年股息支付率；若去年不分红，则用最近3年平均；若从未分红，则默认不分红；预测值大于100%时进行截尾处理。[54][57] * 除息日预测：采用“基于历史间隔天数稳定性的线性外推法”。若公司已公布除息日，则直接采用。否则，根据公司是否已公布分红预案、所处阶段（预案或决案），以及历史从公告日到除息日的间隔天数的稳定性，进行线性外推或采用历史分红日期。若无合理历史日期，则根据多数公司在7月底前分红的规律，设置默认日期（如7月31日、8月31日或9月30日）。[55][58][60] 3. 计算指数分红点数：汇总所有在时间窗口内（当前日期t 到期货到期日T）有分红的成分股，计算其对指数点位的总影响。公式如下：[43] $分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价$ 其中，要求个股除息日满足 $t < 除息日 \leq T$。 * 模型评价：该模型通过精细化处理成分股权重、净利润、股息支付率和除息日等关键变量的预测，提升了分红点位预测的准确性。对于上证50和沪深300等大盘指数的预测误差较小，对于中证500和中证1000等指数预测误差稍大但基本稳定。[65] 2. 因子名称：日度成分股权重调整因子[49] * 因子构建思路：由于指数成分股的权重随股价涨跌每日变化，而主流数据通常只提供月末权重，为了更精确地计算分红对指数的影响，需要将月末静态权重调整至日度动态权重。[49] * 因子具体构建过程：假设最近一次指数公司公布权重的日期为 $t_0$，该日成分股 $n$ 的权重为 $w_{n0}$。从 $t_0$ 到当前日期 $t$，个股 $n$ 的非复权涨跌幅为 $r_n$。则当前日期 $t$ 的估算权重 $W_{n,t}$ 为：[49] $W_{n,t}={\frac{w_{n0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{i})}}$ * 改进方法：为避免成分股调整、解禁、配股等行为导致的估算偏差，报告采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，以获取精确的日度个股权重。[50] 模型的回测效果 1. 股指分红点位测算模型，预测误差（上证50指数） 基本在5个点左右[65]，预测误差（沪深300指数） 基本在5个点左右[65]，预测误差（中证500指数） 基本在10个点左右[65]，预测误差（中证1000指数） 基本在10个点左右[65] 2. 股指分红点位测算模型，对股指期货合约股息点预测效果 整体较好，具有较好的预测准确性[65] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：已实现股息率[17] * 因子构建思路：计算指数成分股中，在当年已经完成现金分红的公司，其分红总额相对于指数总市值的比率，用以衡量截至当前时点指数已兑现的分红收益。[17] * 因子具体构建过程：统计指数中今年已现金分红的公司集合，对每家公司，用其已分红金额除以其总市值，再乘以该公司在指数中的权重，最后对所有已分红公司进行求和。公式表示为：[17] $全年已实现股息率 = \sum_{i=1}^{N_1} \frac{个股已分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$ 其中，$N_1$ 表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量。 2. 因子名称：剩余股息率[17] * 因子构建思路：预测指数成分股中，在当年尚未进行现金分红的公司，其预期分红总额相对于指数总市值的比率，用以衡量未来一段时间指数可能获得的分红收益。[17] * 因子具体构建过程：统计指数中今年尚未现金分红的公司集合，对每家公司，用其预测分红金额（通过前述分红点位模型中的方法预测）除以其总市值，再乘以该公司在指数中的权重，最后对所有未分红公司进行求和。公式表示为：[17] $剩余股息率 = \sum_{i=1}^{N_2} \frac{个股预测分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$ 其中，$N_2$ 表示指数成分股中尚未现金分红的公司数量。 3. 因子名称：年化升贴水率[13] * 因子构建思路：在剔除预期分红影响后，计算股指期货价格相对于其标的指数价格的偏离程度，并将其年化，以标准化比较不同期限合约的升贴水幅度。[13] * 因子具体构建过程： 1. 计算含分红价差 = 期货合约收盘价 - (指数收盘价 - 预测的分红点数)。[13] 2. 计算升贴水 = 含分红价差 / 指数收盘价。[13] 3. 计算年化升贴水 = 升贴水 × (365 / 到期天数)。[13] 因子的回测效果 (注：报告未提供单个因子的独立回测效果指标，如IC、IR等。报告展示的是基于模型和因子计算出的市场状态观测值。) 1. 已实现股息率（截至2026年1月7日），上证50指数 0.00%[17]，沪深300指数 0.00%[17]，中证500指数 0.00%[17]，中证1000指数 0.00%[17] 2. 剩余股息率（截至2026年1月7日），上证50指数 2.34%[17]，沪深300指数 1.85%[17]，中证500指数 1.14%[17]，中证1000指数 0.89%[17] 3. 年化升贴水率（主力合约，截至2026年1月7日），IH -0.28%[13]，IF -2.69%[13]，IC -2.47%[13]，IM -12.36%[13] 4. 基差历史分位点（主力合约，截至2026年1月7日），IH 约38%[26]，IF 约45%[26]，IC 约72%[26]，IM 约48%[26]