投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司一体化产业链优势凸显，2025年第四季度单季度净利润有望创历史新高 [1] - 业绩增长主要源于印尼镍湿法产能释放、下游材料业务恢复增长以及钴锂价格上涨 [2] - 刚果（金）钴出口配额落地，预计2025-2027年全球钴供应短缺，钴价中枢有望维持高位 [3] - 基于对钴锂价格上涨的预期，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 业绩表现与预测 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润58.5-64.5亿元，同比增长40.8%-55.2%；扣非净利润57-63亿元，同比增长47.6%-66% [1] - 2025年第四季度业绩：预计实现归母净利润16.3-22.3亿元，中值为19.3亿元，环比增长28%，同比增长70% [1] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为61.9/94.8/119.9亿元，同比增长49%/53%/26% [3] - 每股收益（EPS）：预计2025/2026/2027年分别为3.25/4.99/6.30元 [4] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为21/14/11倍 [3] 增长驱动因素 - 镍项目投产与达产：印尼华飞镍项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产 [2] - 一体化优势释放：锂电材料从上游到下游的一体化布局带来“产品领先、成本领先”的竞争优势 [2] - 产品价格上涨：2025年第四季度MB钴价（标准级）均价为23美元/磅，环比上涨45%；国内碳酸锂均价8.8万元/吨，环比上涨21% [2] 项目进展与规划 - 镍项目：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目已开工建设；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序推进 [2] - 锂项目：津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目已进入设备安装阶段，建成后有望进一步降低锂盐生产成本 [2] 行业分析 - 钴供需格局：以刚果（金）2024年钴产量和全球钴消费量约20万吨为基准，预计2025-2027年全球金属钴供需平衡分别为-7.5/-3.3/-3.3万吨（负值表示短缺），供应持续紧张 [3] - 价格假设：报告预测2025/2026/2027年国内电解钴价分别为28/45/45万元/吨，碳酸锂价格分别为7.5/12/12万元/吨 [3] 财务数据摘要 - 营业收入：预计2025/2026/2027年分别为726.86/863.11/999.80亿元 [4] - 盈利能力：预计2025/2026/2027年毛利率分别为17.1%/18.2%/18.9%，摊薄净资产收益率（ROE）分别为14.64%/18.82%/19.77% [4][15] - 资产负债：预计资产负债率从2024年的64%逐步下降至2027年的55% [15]