报告行业投资评级 * 报告未明确给出类似“买入”、“增持”等具体的投资评级，但整体信用风险展望为“保持整体稳定”[4][44] 报告核心观点 * 2026年有色金属行业信用风险预计将保持整体稳定，但结构性压力突出[4] * 上游资源型企业（如铜、金矿企）有望在价格支撑下维持稳健信用资质[4][44] * 中下游冶炼加工企业（尤其是铜冶炼）将继续面临加工费低迷、盈利空间受挤压及债务滚动压力，信用风险相对较高[4][44] * 行业整体凭借以高信用等级国企为主的债券结构和政策支持托底，信用风险可控[43][44] 行业基本面 * 有色金属是工业制造、基建、房地产及新兴产业的“基石材料”，行业景气度受宏观经济需求影响显著[4][5] * 2025年全球经济呈现“弱增长、高波动、多风险”特征，IMF预测增速为3.2%，较2024年的3.3%有所下降[6] * 2025年前三季度中国GDP累计增速达5.2%，消费、投资和净出口对GDP累计同比贡献率分别为53.50%、17.50%和29.00%[6] * 2025年1-11月，中国有色金属产业景气度呈现“前高后低、震荡下行”的走势[7][9] 行业运行与价格表现 * 主要金属价格走势分化：金、铜因避险情绪与新兴需求（新能源、AI、电网）支撑价格上行；铝价在2400~2900美元/吨区间震荡[4][8] * 新能源金属价格分化：碳酸锂价格呈“V”型走势，自2025年6月开始回升；钴价受刚果（金）出口禁令影响大幅上涨；镍价因下游需求疲软及供应过剩大幅震荡下行[8][12] * 中国有色金属需求受国内房地产行业持续下行拖累，建筑用铝、铜等传统核心消费需求不足[9] 行业财务状况 * 增长性：截至2025年9月底，样本企业资产总额合计值较2024年底增长9.40%至87939.47亿元；2025年前三季度营业收入合计值同比增长7.62%[15] * 盈利：2025年前三季度，样本企业利润总额平均值和中位数分别同比大幅增长30.05%和2.10%，但销售毛利率同比变化不大[19] * 盈利结构问题：因国内矿产资源匮乏且集中在头部企业，冶炼加工企业占比高，叠加部分金属加工费快速下行（如中国铜精矿加工费TC/RC于2025年跌至负值），样本企业利润总额和经营活动现金流量净额的中位数均远低于平均值[4][19][20] * 现金流：2022-2024年，样本企业经营活动现金流持续净流入，现金收入比平均值和中位数均保持在105%以上[19] * 杠杆水平：行业整体杠杆水平适中，2022-2024年末样本企业资产负债率平均值维持在60%以内，全部债务资本化比率平均值在50%以内[24][25] * 杠杆分化：部分企业如顺博合金和银邦股份因激进扩张，截至2025年9月底资产负债率分别升至77.96%和73.44%[24] * 偿债能力：短期偿债指标现金短期债务比平均值从2022年底的1.70倍持续下降至2025年9月底的0.26倍，降幅明显[27][30] 行业债券市场表现 * 发行概况：2025年1-11月，有色金属行业发债企业43家，发债金额1939.26亿元，同比增长11.41%[32][35] * 发行结构：发债主体信用级别高度集中，AAA级企业发行金额占76.15%，AA+级占17.08%；企业性质以地方国有企业为主，发债金额占61.42%[32][35] * 债券品种：发行以一般中期票据、一般公司债和超短期融资债券为主，短期融资券发行规模同比下降，债券融资结构趋于长期化[35] * 信用事件：2025年1-11月行业未发生实质性违约，但存在评级下调案例（如国城矿业主体信用等级被下调，广东翔鹭钨业评级展望调整为负面）[32][33][41] * 到期情况：截至2025年11月底，行业存续债券到期规模4645.84亿元，债务期限分布相对均匀，集中兑付压力不大[37][39] * 存续主体资质：存续主体信用级别主要集中在AAA和AA+；主体信用级别为BB和C的企业各有2家和1家，均为历史债券到期未按期兑付的主体[37]