投资评级与核心观点 - 报告对京东健康维持“买入”评级，目标价为77.4港币 [1][7] - 报告核心观点认为，京东健康作为线上医疗电商龙头，有望凭借供应链优势、线上渗透率提升及AI医疗应用，延续强劲的收入增长和利润释放趋势 [1] 4Q25及2025年业绩前瞻 - 预计4Q25总收入同比增长22.7%至202.6亿元人民币 [2] - 预计4Q25药品GMV同比增长超30%，营养保健和器械品类分别实现20%以上和10%以上的稳健增长 [2] - 预计4Q25广告收入增速延续超35%的强劲增长 [2] - 预计4Q25非IFRS经营利润为2.6亿元人民币，对应非IFRS经营利润率1.3%，同比改善0.4个百分点 [2] - 预计2025年全年收入同比增长25%至727亿元人民币，非IFRS经营利润41.1亿元人民币，对应非IFRS经营利润率5.7%，同比改善1.2个百分点 [2] 业务运营与战略进展 - 线下业态稳步推进，估算2H25新开线下药房200余家，其中4Q25新开150余家 [3] - “京东自营药房医保业务”已拓展至8个城市，新增上海 [3] - 4Q25持续加强与上游医疗品牌合作，达成多项新药首发合作，包括与强生、恒瑞医药、诺华等知名药企的合作 [4][13][14] - 公司AI医生“大为”好评率已达到98% [4] - 报告建议关注医疗新品供给迭代、减肥药等产品医保后量价变化、AI医疗应用渗透率提升、O2O业务扩张及B2C业务医保支付接入等后续进展 [1] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年收入预测至727/866/996亿元人民币，较前值分别上调2.3%/4.5%/7.3% [15][16] - 上调2025-2027年非IFRS归母净利润预测至63.2/75.1/90.1亿元人民币，较前值分别上调11.6%/15.6%/22.4% [5][15][16] - 上调主要基于好于预期的医药品类消费需求扩张，以及收入上修带来的经营杠杆释放和广告业务利润率改善 [15] - 将估值窗口切换至2026年，给予2026年30.0倍目标非IFRS市盈率，较可比公司2026年市盈率均值14.7倍有溢价，溢价源于公司较高的流通效率、持续提升的市占率及在AI医疗领域的先发优势 [5][18]