投资评级 - 维持“买入”评级 [11][131] 核心观点 - 公司作为综合性化工龙头，依托宜昌富饶磷矿资源，打造了完备的磷化工产业链，并坚定向新能源材料和高附加值新材料领域拓展，谋求长期高质量发展 [3][6][19] - 公司主要大宗品（磷肥、草甘膦、有机硅）景气处于底部，有望受益于行业“反内卷”和供需改善，存在向上弹性 [9][131] - 成长板块（新能源材料、高端新材料）布局广泛且亮点颇多，有望持续贡献业绩增量 [9][131] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为17.4亿元、24.4亿元、30.3亿元，同比增速分别为8.7%、40.1%、24.3% [9][131][136] 研发实力与产业链 - 公司高度重视研发，2024年研发支出达11.9亿元，占营收比重4.2%，研发人员1613人，占总员工比重11.4%，均高于磷化工同行 [28][35][37] - 截至2025年上半年，公司拥有专利授权1487件，其中发明专利509件，专职研发人员超过500人，硕士及以上学历人员占比近90% [19] - 公司牵头组建省级创新平台湖北三峡实验室，专注于磷石膏综合利用、微电子新材料等关键技术攻关 [19] - 公司依托“矿电化一体”、“磷硅盐协同”的产业链优势，形成了磷、硅、硫、锂、氟循环发展的产业链布局 [38] 新能源材料布局 锂电材料 - 公司拥有10万吨/年磷酸铁产能和8万吨/年磷酸铁锂产能 [7][41] - 近期与比亚迪子公司签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，绑定重要下游 [7][41] - 计划在2026年初和2026年中分别新增磷酸铁产能5万吨/年、10万吨/年 [7][60] - 在行业景气低谷期持续优化生产工艺降低成本，2025年已实现磷酸铁业务阶段性扭亏为盈 [7][60] - 截至2025年12月26日，磷酸铁行业开工率已升至86.0%，行业有望迎来拐点 [45][48] - 控股公司磷氟锂业（持股51%）具备10万吨/年电池级磷酸二氢锂产能，已向行业头部企业稳定供货 [8][41][81] - 磷酸二氢锂是草酸亚铁法制备高压实密度磷酸铁锂的主要原料，伴随高端产品需求放量，市场前景广阔 [8][77][81] 光伏与前沿材料 - 公司建成60万吨/年有机硅单体产能，并配套6万吨/年功能性硅橡胶（包含5万吨/年光伏胶） [7][41][61] - 在内蒙古规划布局10万吨/年工业硅产能，打通工业硅-有机硅-光伏胶产业链 [7][61] - 有机硅扩产周期结束，行业积极响应“反内卷”并计划协同减产，景气有望迎来改善 [7][74][75] - 公司在建1万吨/年电池级五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成，该产品是硫化物固态电池电解质原料 [8][41] - 公司在产品核心原料黄磷纯化工艺上实现行业领先，已掌握超纯黄磷净化技术 [8][91] 高附加值新材料布局 湿电子化学品 - 公司孵化出科创板上市公司“兴福电子”，专注于湿电子化学品研发、生产和销售 [9][102] - 2025年前三季度，兴福电子实现营业总收入10.6亿元，同比增长26.7%；归属净利润1.7亿元，同比增长24.7% [102] - 拳头产品电子级磷酸由公司黄磷制备，金属离子含量可稳定控制在3ppb以内，技术达国际先进水平 [107] - 2021-2023年，公司集成电路前道工艺用电子级磷酸国内市场占有率从39.3%提升至69.7% [107] - 2024年中国湿电子化学品总需求量达451.0万吨，同比增长22.3%，其中集成电路领域需求125.4万吨，同比增长30.2% [100] 黑磷及其他新材料 - 黑磷被工信部列为“关键战略材料”，在能源存储快充、催化等领域应用前景广阔 [9][110] - 公司已稳定实现黑磷晶体单次百公斤级制备能力，研究成果处于国内领先水平，正在光传感芯片、贵金属催化剂、新能源负极材料等多个领域进行研发攻关 [110][115][118] - 磷化剂产品以公司自有次磷酸钠副产磷化氢尾气为原料，具有成本和技术优势，控股子公司已建成5000吨/年产能并处于放量阶段 [119][120] - 公司100万米/年有机硅皮革产品处于放量阶段，已全面应用于广州白云机场T3航站楼，该产品环保性能优异，市场快速扩容 [121][124][127] 资源储备 - 公司磷矿石设计产能为585万吨/年，拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨 [42] - 还持有荆州荆化（磷矿探明储量2.89亿吨）70%股权、桥沟矿业（磷矿探明储量1.88亿吨）50%股权等多项资源权益 [42]