投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [3][8] - 目标价格：10.50元，对应2025年66倍市盈率 [3][8][40] - 核心观点：报告认为华电科工的海上风电业务将受益于行业景气度提升，新签订单和业绩释放有望加速；同时，公司的氢能业务打造了“风光-制氢-绿氨醇”全产业链一体化模式，将受益于政策的持续催化 [2][3][4] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.19元、0.20元，同比增长66%、13%、10% [3][21][31] - 营收与利润：预测2025-2027年营业总收入分别为86.94亿元、97.41亿元、107.57亿元，同比增长15.3%、12.1%、10.4%；归母净利润分别为1.91亿元、2.16亿元、2.37亿元 [6][31] - 估值方法：采用PE、PS、PB三种相对估值法，计算合理估值分别为4.59元、25.9元、11.52元，平均值为14.00元，考虑海上风电业务利润率暂低于行业平均给予一定折价，最终给予目标价10.50元 [36][37][38][40] - 当前估值：当前股价7.84元，对应2025年预测市盈率（PE）为47.7倍，市净率（PB）为2.09倍，处于近10年历史分位的72%和71% [9][32] 海上风电业务 - 行业前景：“十五五”期间海上风电年均装机有望达到20吉瓦（GW），预计到2030年累计装机容量将达到约147吉瓦（GW）（截至2025年第三季度为44.6吉瓦）[3][46][48] - 政策支持：2024年自然资源部明确“单30政策”，推进深远海风电布局；2025年“十五五”规划建议提出加强海洋开发利用，推动海洋经济高质量发展 [3][47][48] - 公司实力：截至2025年6月底，公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，承建风场装机容量超过350万千瓦，完成了600余套基础施工、640余台风机安装，累计敷设海底电缆1000余公里 [3][49] - 重大订单：2025年11月，公司签署辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目合同，总金额约34.15亿元，占2024年营收的45.29% [3][25][54] - 业绩表现：2025年上半年海洋工程业务实现营业收入6.89亿元，同比增长141.11%，毛利率为4.35%，较上年同期提升8.29个百分点 [18][52] 氢能业务 - 技术领先：公司氢能技术行业领先，电解槽产品性能达国际先进水平，填补国内空白；子公司实现超薄增强型全氟磺酸质子交换膜批量化生产 [4] - 全产业链布局：公司打造“风光-制氢-绿氨醇”全产业链一体化模式，随着达茂旗、铁岭、德令哈等项目的商业运行，竞争优势进一步显现 [4][27] - 政策催化：氢能被写入国家“十五五”规划，成为新的经济增长点；2024年国务院及相关部门发布多项方案推动氢能在工业、交通等领域的应用 [4] - 业务预测：预计氢能工程业务收入将从2024年的0.79亿元恢复增长，2025-2027年分别达到1.58亿元、2.84亿元、4.54亿元，2027年营收占比有望升至4.22% [27][29] - 订单情况：公司在手订单和新签合同创历史新高，“十五五”后期有望进入较快增长通道 [4] 其他核心业务 - 高端钢结构工程：是公司最大业务板块，2025年上半年营收占比33.77%，毛利占比42.51%；预计2025-2027年收入将稳步增长至33.52亿元、36.87亿元、40.56亿元 [18][19][27][29] - 热能工程：2025年上半年营收占比23.12%，毛利占比28.21%；公司在大容量、高参数火电机组四大管道领域具有品牌优势，并积极抢抓火电机组改造和储能市场机遇 [5][18][19] - 物料输送系统工程（智慧港口）：2025年上半年营收9.55亿元，同比增长31.49%；公司成功实施多项港口物料输送系统EPC项目，受益于设备更新与智能化升级需求 [5][18][60] - 业务结构优化：公司传统业务收入占比已由上市前的逾60%降至30%左右，业务结构持续优化 [26] 公司订单与增长动力 - 新签订单：2024年公司新签订单金额达142.72亿元，同比增长54.19%，创历史新高；2025年1-9月新签销售合同112.96亿元，同比增长18.51% [23][24] - 在手订单：截至2025年上半年，公司在手销售合同总金额为199.84亿元，同比增长54.54% [25][26] - 增长动力：海上风电项目密集开标、氢能政策持续催化、港口设备更新及智能化升级、火电改造与储能市场需求共同构成公司未来增长的核心驱动力 [3][4][5][60]