投资评级与核心观点 - 报告对浦发银行给予“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告核心观点认为2026年银行股将重启业绩增长周期，首推增长动能强的浦发银行，目标价16.77元/股，较现价12.44元有35%的上涨空间 [1][10] 行业贝塔：银行板块新动能 - 报告看好2026年银行股的绝对收益行情，认为银行股将重启业绩增长周期，驱动估值重估 [1] - 分子端：预测2026年上市银行营收、利润增速分别为2.8%、2.7%，较2025年前三季度缓步提升，且全年增速有望逐季回升 [1] - 分母端：投资银行股机会成本低。截至2025年12月31日，10年期国债收益率1.85%，处于过去10年9.2%的较低分位数；银行股2026年预期回报率10.4%，在31个申万行业中与家用电器并列第二 [1] 公司阿尔法：浦发银行的五大新动能 新开局：区位与份额优势 - 浦发银行依托总部上海及深耕长三角的根基，增长逻辑强 [2] - 2025年第三季度，浦发银行贷款同比增速5.7%，居股份制银行第一，其中长三角贷款增速9.9%，高于全行增速4.2个百分点 [2] - 2025年第二季度末，浦发银行在长三角地区存贷款规模均居股份制银行第一，区域市占率领跑 [2] - 2025年上半年，总行及长三角地区贡献了60.6%的营收和76.5%的利润，测算年化ROA为0.65%，显著高于其他地区的0.39% [25] 新经营：治理优化与业绩改善 - 2023年董事长、2024年行长到任后，治理效能持续释放，经营态势稳健向好 [2] - 2025年以来，浦发银行营收持续正增长，利润增速逐季回升，领先同业平均水平 [2] - 资产质量持续改善：不良率自2023年第三季度以来连续8个季度环比下降；拨备覆盖率自2024年第二季度以来连续6个季度环比回升 [2] 新弹药：资本补充打开空间 - 2025年第三季度末，浦发银行核心一级资本充足率为8.87% [2] - 2025年10月可转债转股后，静态测算核心一级资本充足率有望提升32个基点至9.19%，为后续扩表打开空间 [2] 新生态：数智化驱动三大革命 - 公司以“数智化”推动转型，驱动经营、风控、效率三大革命，推动ROE向同业靠拢 [3] - 2025年第一季度至第三季度，年化ROE同比提升0.6个百分点至7.6%，与同业差距收窄1.5个百分点 [3] - 具体成效：经营革命驱动2025年第三季度负债成本率同比下降44个基点至1.62%；风控革命驱动2025年前三季度信用成本率同比下降2个基点至1%；效率革命驱动2025年前三季度成本收入比同比下降0.5个百分点至27.5% [3] 新战投：转债转股抛压有限 - 近500亿元可转债转股的主要推动者是大股东和战略投资者，不会形成明显抛压 [4] - 推算显示，第一大股东上海国际及其一致行动人、第二大股东中国移动、战投东方资产和信达投资将绝大部分转债转股，2025年第三季度末其余机构持仓占比仅13.7% [4] - 剩余机构投资者所持转股筹码约76亿元，且2025年10月28日转债摘牌后正股已累计成交近500亿元，交易面压制因素大概率已解除 [4] 财务预测与估值 - 预计浦发银行2025-2027年归母净利润分别为500.27亿元、538.70亿元、580.94亿元，增速分别为10.54%、7.68%、7.84% [10][11] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为21.31元、22.36元、23.50元 [10][11] - 基于2026年预测BPS，给予0.75倍市净率（PB）估值，对应目标价16.77元/股 [10] - 当前股价12.44元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为8.45倍、8.04倍、7.40倍，市净率（P/B）分别为0.58倍、0.56倍、0.53倍 [11]