2025年资金面回顾 - 2025年资金面整体平稳，呈现“先紧后松”特征，分为两个阶段[1] - 阶段一（年初至2月末）：央行暂停国债买卖操作，面对约3.5万亿元资金缺口，通过逆回购和买断式逆回购净投放资金，但资金利率（R001）与OMO利率利差中枢达75个基点[8][9][10] - 阶段二（3月起）：央行政策态度回归“适度宽松”，资金利率向政策利率收敛，DR001季度平均值从一季度的1.78%降至四季度的1.33%[11][14] - 资金利率波动率显著下降，DR001滚动60日标准差从一季度4%以上压缩至四季度约0.5%[14] 货币政策框架变革 - 利率传导体系转变：确立7天逆回购利率为核心政策利率，利率走廊宽度从235个基点收窄至70个基点，传导路径转向“7天逆回购利率→DR→市场利率”[2][20] - 资金投放方式转变：形成“短期7天逆回购 + 中期3/6个月买断式逆回购 + 长期MLF/国债买卖/降准”的新框架，操作重心从MLF向期限更短的买断式逆回购集中[2][30][34] - 国债买卖功能变化：2025年10月重启后单月净买入规模收缩（10月300亿元，11月500亿元），信号意义大于资金投放体量，可能作为调控利率曲线的工具[34][44] 2026年资金面展望 - 货币政策主基调延续“适度宽松”，以支撑扩内需，因居民部门资产负债表仍在修复，2025年1-11月新增居民贷款仅5372亿元，不及去年同期四分之一[3][37] - 资金面“低波”或成常态，DR007预计锚定在OMO利率上方约5个基点，DR001预计在OMO利率下方约10个基点[4][47] - 降准降息仍是调控工具，但央行态度偏谨慎，可能需风险事件触发；若无外生刺激，货币政策或以稳为主[3][46] 潜在短期挑战 - 财政前置发力可能扰动资金面，预计2026年一二季度政府债净发行规模在8.34-8.76万亿元之间，平均单月净发行量高于2025年的1.27万亿元水平[48][49][50] - 北交所打新资金抽水效应可能推高利率，2025年冻结资金当日GC001平均升幅在20个基点以上[53] - 存单大规模到期构成扰动，2026年1月到期规模已达2.3万亿元，高于过去三年1.3万亿元的平均水平[58][59]