行业投资评级 - 增持 [5] 核心观点 - 进口牛肉保障措施裁定落地，自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，配额外进口牛肉将加征55%关税，政策实施年限为3年 [4] - 2026年主要供应国合计配额较近12个月实际进口量减少5.7%，其中巴西、澳大利亚配额分别减少25.2%、32.0% [4] - 政策落地有望提振国内牛肉需求，叠加供给端能繁母牛去化，肉牛产业景气周期有望持续上行 [4] - 原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放 [4] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，推荐标的为牧业龙头优然牧业、现代牧业，相关标的为中国圣牧、澳亚集团 [4] 进口牛肉保障政策分析 - 2024年牛肉进口量为287万吨，市场份额占比达27% [4] - 2024年主要进口来源国份额：巴西占46.6%、阿根廷占20.7%、乌拉圭占8.5%、澳大利亚占7.5%、新西兰占5.2%、美国占4.8% [4] - 2026年主要供应国（合计份额超93%）配额较近12个月实际进口量减少5.7% [4][6] - 具体国家2026年配额变动：巴西减少25.2%、澳大利亚减少32.0%、阿根廷增加2.8%、乌拉圭增加56.5%、新西兰增加73.0%、美国增加146.2% [6] - 2027-2028年进口牛肉总配额年增幅为2% [4] - 发展中国家（地区）牛肉进口获得有条件豁免，2022-2024年其进口规模为15-20万吨，约占牛肉总进口量的5-7% [4] 市场与价格动态 - 2025年上半年牛肉进口量同比下降9.5%至130.2万吨 [4] - 2025年上半年活牛、牛肉价格自前期低点分别上涨约20%、10% [4] - 2025年下半年牛肉价格涨势趋缓，受累于国际供需格局变化与行业囤货等影响 [4] - 随着2025年11月美国对巴西关税政策松绑与进口牛肉保障措施落地，进口牛肉冲击将进一步减弱 [4] 重点公司盈利预测与估值 - 优然牧业 (9858.HK)：报告预测2025年每股收益(EPS)为0.09元，2026年EPS为0.33元；基于2026年预测EPS的市盈率(PE)为13.79倍，评级为增持 [7] - 现代牧业 (1117.HK)：报告预测2025年每股收益(EPS)为-0.12元，2026年EPS为0.05元；基于2026年预测EPS的市盈率(PE)为31.53倍，评级为增持 [7]