投资评级 - 买入（首次）[10] 核心观点 - 富春染织是国内唯一以筒子纱染色为主营业务的上市公司，主业规模稳步扩张，2025年开启“传统+新兴”双轮驱动战略，聚焦PEEK（聚醚醚酮）研发创新与产业化，寻求第二增长曲线[3][6] - 公司色纱主业收入稳健增长，2017-2024年收入CAGR为12.6%，但利润受新建产能投产爬坡、下游需求疲软等因素影响有所波动[6][28] - PEEK作为位于商业化聚合物顶端的特种工程塑料，在汽车、航空航天、电子、医疗及人形机器人等领域渗透空间广阔，预计市场规模将快速扩增，为公司带来未来增长点[3][8][9] 公司主业：色纱经营与行业地位 - 公司深耕色纱行业二十余年，围绕自主品牌“天外天”及自主开发的富春标准色卡开展业务，采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的模式，缩短客户采购周期，提高存货和资金周转率[3][7][65] - 公司是全球最大的筒子纱染色工厂，具备年产13.2万吨筒子色纱的生产能力，在传统袜业市场占据较高市场份额[46] - 2018-2024年，色纱收入占公司整体收入80%以上，2018-2024年色纱收入CAGR为13.7%[35][36] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比大幅下滑77.5%至0.2亿元，主要受新建产能投产爬坡、下游需求疲软、关税不确定性及棉价波动等因素影响[28] - 公司以内销为主，2018-2024年国内收入占比维持在98%以上，客户主要集中在浙江、江苏、安徽等纺织产业集聚地[38][39] 行业格局与公司核心壁垒 - 传统印染属于高污染、高耗能行业，国家环保监管趋严加速了落后产能出清，行业集中度提升，利好龙头企业[7][51] - 公司具备长江取水资质，取水成本仅0.08元/吨，远低于自来水成本（3.3元/吨），用水成本优势显著[69][71] - 公司重视环保，建设了污水处理及中水回用系统，自主开发“全生物污水处理”工艺，主要污染物排放量均低于许可指标[7][73][77] - 公司研发投入领先，2020年以来研发费用率均高于同行，截至2025年11月，公司发明专利数量多于同业公司[78][79] - 公司上市后积极扩产并向上游产业链延伸，以缓解产能限制并强化成本管控，2023年规划了年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目[7][80][82] PEEK材料行业分析 - 材料特性：PEEK是一种特种工程塑料，具有优异的耐热性（可在250℃长期使用）、机械性能、耐化学腐蚀性、耐磨性、自润滑性、生物相容性及良好的绝缘性，适用于取代金属的极端环境[8][85][86] - 生产工艺：PEEK合成工艺复杂，主流方法包括直接聚合法、界面聚合法和固相聚合法，生产壁垒高，需要长时间的技术积累和工艺优化[8][93][94] - 改性需求：为满足特殊领域需求，常对PEEK进行填充改性（如碳纤维、玻璃纤维增强）或共混改性以提升其综合性能[8][95][96] - 供给格局：全球PEEK供给呈寡头垄断，海外三家龙头企业（威格斯、Syensqo、赢创）现有产能占比达75%，其中威格斯是全球最大生产商，总产能达8000吨/年，国内企业正在加速追赶[8] - 需求与市场规模： - 全球PEEK消费量稳步增长，2019年达5835吨，2012-2019年年均增长率7.2%[99] - 2023年全球PEEK市场规模估计为7.99亿美元，预计2024-2030年复合年均增速（CAGR）为8.0%[99] - 中国是PEEK需求快速增长区域，消费量从2012年的80吨提升至2019年的1400吨，预计2020-2025年市场复合增速达13.4%，2025年消费量有望超过3000吨[103][104] - 应用领域：PEEK在航空航天、汽车工业、电子电气、医疗健康及能源工业等领域应用广泛，在“以塑代钢”、“轻量化”背景下，人形机器人预计将成为增长最快的应用领域之一[9][21][91]