投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [3][9] - 核心观点：安集科技是国内CMP抛光液领军企业，通过精耕深化“3+1”技术平台，核心业务全球市占率持续提升，同时功能性湿化学品和电镀液等第二成长曲线正逐步进入收获期，公司坚持“立足中国，服务全球”战略，成长空间显著 [8][9] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元、10.21亿元、12.74亿元，当前市值对应市盈率分别为45倍、36倍、29倍 [6][9] - 估值比较：可比公司鼎龙股份、上海新阳、江化微2026年平均市盈率为45倍，公司估值具备吸引力 [9] 公司业务与市场地位 - 技术平台：公司形成“3+1”技术平台，产品覆盖化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂，涉及半导体制造“抛光、清洗、沉积”三大环节 [8][16] - 市场地位：公司是中国大陆抛光液领军企业，根据TECHCET数据测算，2022-2024年其化学机械抛光液全球市场占有率分别约为7%、8%、11%，已突破10% [8][16][94] - 生产基地：拥有上海金桥、宁波北仑、上海化工区三大生产基地，实现差异化布局和协同发展，满足客户多基地供应要求 [22] - 产能扩张：通过可转债募资8.305亿元，用于上海集成电路材料基地、宁波新增2万吨/年集成电路材料生产等项目，积极扩充抛光液、功能性湿电子化学品等产能 [25][27] 财务表现与增长动力 - 业绩高增：2024年公司实现营业收入18.35亿元，同比增长48.2%，归母净利润5.34亿元，同比增长32.5% [6][30] - 近期增长：2025年前三季度实现营业收入18.12亿元，同比增长38.1%，归母净利润6.08亿元，同比增长55.0% [6][30] - 历史复合增长：2020-2024年，公司营业收入年复合增长率达44%，归母净利润年复合增长率达36% [30] - 盈利能力：毛利率稳定在50%以上，2025年前三季度毛利率为56.61%，净利率为33.57%，处于行业领先水平 [30] - 核心业务表现：2024年CMP抛光液销量3.10万吨，同比增长41%，营收15.45亿元，同比增长44%，毛利率61.16%，同比提升1.97个百分点 [8][36] - 第二曲线崛起：2024年功能性湿化学品销量0.42万吨，同比增长72%，营收2.77亿元，同比增长79%，毛利率43.21%，同比大幅提升10.48个百分点 [8][36] 行业趋势与公司机遇 - 行业景气上行：全球AI发展推动存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工报价上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行 [8][52] - 晶圆厂大幅扩产：全球半导体资本开支持续，国内以中芯国际、长江存储、合肥长鑫为代表的领先企业未来几年均有大规模新产能投放 [8][56] - 产能增速预测：据报告统计，从头部晶圆厂角度测算，2026年存储产能增速约为25%，先进逻辑产能增速约为69%，成熟逻辑产能增速约为14% [8][56] - 技术演进驱动需求：集成电路技术节点推进使CMP抛光工艺步骤增加，对抛光材料要求提高，带动抛光液用量和价值量同步提升 [8][86] - 国产替代趋势：国际贸易环境不确定性加大，刺激国内半导体制造企业投资，产业链协同加速国产替代，材料企业持续受益 [8][73] CMP抛光液业务深度分析 - 全品类布局：公司抛光液产品已涵盖铜及铜阻挡层、介电材料、钨、基于氧化铈磨料、衬底抛光液等多个产品平台，致力于提供全品类一站式解决方案 [19][94] - 技术壁垒：抛光液是复配型、定制化的制程类产品，需要大量经验积累和成熟团队，公司深耕近20年，创始人及管理层多为领域专家，具备显著优势 [10][95] - 原材料自主可控：公司通过合资、自研布局核心原材料研磨粒子（如氧化硅、氧化铈），自产产品已通过客户验证并实现量产供应，保障供应链安全 [97] - 市场规模与格局：2025年全球CMP抛光液市场规模预计为21.4亿美元，目前市场主要由Entegris、Fujifilm、Resonac、Merck等海外企业主导 [89][90] 第二成长曲线业务布局 - 功能性湿化学品：产品主要包括刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等，聚焦先进技术节点晶圆制造及后道封装用高端产品 [19] - 电镀液及添加剂：产品覆盖逻辑芯片制造的大马士革工艺铜电镀液及添加剂，以及先进封装领域的铜、镍、锡银等电镀液及添加剂 [20] - 客户导入顺利：功能性湿化学品和电镀液产品已成功应用于逻辑、存储、模拟等多种芯片，并进入众多半导体行业领先客户的主流供应商行列 [21]