报告行业投资评级 报告未明确给出对日本消费行业的整体投资评级，但提出了具体的公司投资建议 [6][64] 报告核心观点 报告核心观点认为，11月日本消费市场在“黑色星期五”促销、节假日增加及气温下降等因素刺激下，整体呈现边际回暖态势，但入境免税销售增长乏力，且本土消费者延续追求性价比的节俭特征 [1][2][3][15] 根据相关目录分别总结 宏观环境 - 日本央行于12月会议全票通过加息25个基点至0.75%，为1995年以来最高利率水平，标志着货币政策正常化加速 [2][11] - 11月日本消费者信心指数录得37.5，较10月的35.8大幅攀升1.7点，创2024年4月以来新高，其中耐用品购买意愿大幅回升，显示家庭消费倾向边际转暖 [2][9] - 10月实际工资同比收缩0.7%，较9月1.3%的降幅明显收窄，名义工资增速回升至2.6%，创三个月新高 [2][9] - 11月日本核心CPI同比上升3.0%，与10月持平，连续44个月超越日本央行2%目标，商品CPI同比上涨4.0%，服务CPI仅上涨1.6%，通胀结构呈现商品主导特征 [2][11] - 11月生产者物价指数同比上涨2.7%，连续5个月维持在2%以上，服务业生产者物价指数同比上升2.7%，反映劳动力市场紧张带来的成本压力 [13] 行业概况 - 11月零售业以“黑色星期五”促销为核心抓手，企业通过会员专属优惠、线上早售等举措拉动客流与销售，节假日较去年增加2天及气温下降有效提振了冬季服饰、餐饮等品类业绩 [3][15] - 本土消费者延续“节俭消费、追高性价比”特征，企业通过强化定价策略、扩充自有品牌来适配需求 [3][15] - 入境免税销售额时隔两个月再次转为负增长，同比下滑2.5%，高附加值商品下滑是主因，但化妆品、食品等消耗品保持两位数增长 [3][5][15][34] - 分市场看，中国内地、台湾及欧美市场为免税销售额贡献增量，而香港、韩国市场出现下滑 [3][15] - 受中日关系紧张及中国发布赴日旅游提醒影响，11月中国大陆游客为56.26万人，同比仅增3.0%，环比下降21.4% [3][15][37] 必选消费公司表现 - 零售：11月PPIH、永旺、7-Eleven同店销售同比分别增长+6.9%、+6.3%、+2.7%，主要受客单价带动（PPIH客单价+3.9%，7-Eleven客单价+3.1%）[4][18] - 药妆店：11月Welcia、Matsukiyo Cocokara同店销售收入同比分别增长+4.1%、+3.6%，客流量分别增长+1.7%、+1.1% [4][20] - 软饮料：11月三得利软饮料销量同比下滑2%，1-11月累计销量同比下滑4%；朝日集团因网络攻击事件，11月软饮料出货量预计下滑25% [4][21] - 酒类：11月麒麟啤酒本土收入同比增长+1%，其“一番榨”产品销量同比增长+3%；朝日啤酒11月销量下滑21% [4][23] 可选消费公司表现 - 餐饮：11月萨莉亚、食其家、Food&Life、Skylark、麦当劳、Toridoll同店收入同比分别增长+19.0%、+13.1%、+9.4%、+8.9%、+5.6%、+1.1% [5][27] - 服装：11月岛村服饰、Workman、优衣库、ABC-MART同店销售收入同比分别增长+16.0%、+7.9%、+7.6%、+5.6%，受气温下降及“黑五”促销拉动，冬装销售表现强劲 [5][29] - 百货及专卖店：11月日本全国百货商店销售额为5214亿日元，同比上升0.9%，实现连续4个月正增长，其中丸井、高岛屋、三越伊势丹收入同比分别变化+11.7%、+0.2%、-0.2% [5][34] - 专卖店中，11月良品计划、Nitori同店销售同比分别下降-13.7%、-5.7% [5][35] 股市表现 - 板块涨跌：11月28日至12月30日，东证指数消费板块中，服务业、食品饮料、零售业、纺织服装分别上涨+4.3%、+2.8%、+0.7%、+0.1% [6][44] - 子行业表现：必选消费中个护用品领涨（+2.4%），日用品零售领跌（-4.1%）；可选消费中百货商店领涨（+3.4%），鞋履领跌（-1.4%）[6][46] - 资金流向：同期，零售、商社及批发、食品饮料ETF分别净流入+76万美元、-425万美元、-643万美元 [6][52] - 估值水平：截至12月30日，商社及批发、零售、食品饮料行业的市盈率历史分位数分别为91%（16.9倍）、90%（28.2倍）、72%（22.2倍）[6][54] 投资建议 - Mercari：公司管理层放缓烧钱节奏、聚焦利润率改善，第一季度财报大幅超预期，关停中介业务预计增厚利润60亿日元，当前17倍市盈率处于历史低位，配置价值凸显 [6][64] - 麒麟控股：第三季度运营利润超预期，得益于啤酒业务、可口可乐东北业务增长及FANCL并表；成本下降、提价及费用控制助力盈利，健康科学业务扭亏为盈；公司维持全年业绩指引 [6][64]