报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年焦煤价格中枢有望平稳或小幅抬升，政策调控或转向动态供需平衡，进口政策需关注，产业链有累库压力但之后库存压力有望缓解，价格下方有政策底，上方受制于终端钢铁需求和进口煤补充 [41] - 2026年焦炭自身驱动不强，价格跟随焦煤波动，库存结构影响价格，行业产能过剩，新国标施行利于长期优化格局，价格上方受终端钢材需求和钢厂利润限制，下方受焦煤成本和去产能政策支撑 [44] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年双焦盘面呈现"先跌后涨再横盘宽幅震荡"格局 [5] - 上半年供需失衡，国内焦煤产量增速快、供给宽松，下游钢材需求恢复慢，煤矿累库，价格下跌 [6] - 7月起政策驱动市场强势反弹，市场预期供应收缩，低库存下补库需求放大，价格快速拉升 [6] - "金九银十"需求一般，进入淡季下游钢厂利润不佳、补库意愿一般、铁水产量下滑，进口焦煤补充供应，库存压力显现，市场多空僵持 [6] 宏观预期 - 年末重要会议及政策提振2026年预期，中央经济工作会议确定明年经济工作重点任务，全国财政工作会议指出2026年实施积极财政政策，多部门发布多项政策 [7] - 保供、环保等政策扰动行业预期，发改委对供暖季能源保供工作进行安排，发布煤炭清洁高效利用相关通知 [8][9] 基本面情况 - 国内原煤产量增速放缓，进口量受限，2025年1 - 11月累计产量同比增长1.4%，进口量同比减少11.94%，预计2026年总供给平稳或略有增减 [11][12] - 国内炼焦煤供应趋于平稳，样本矿山产能利用率先高后低，样本洗煤厂整体生产不及去年同期，供需关系趋于宽松 [14] - 炼焦煤进口存韧性，蒙煤为主要增量来源，2025年1 - 11月进口总量同比下降5.67%，进口格局向蒙古、俄罗斯集中 [16] - 炼焦煤库存去化压力再度回升，样本矿山企业库存处于阶段高位，短期内去化压力仍存，2026年关注需求恢复和供给政策 [23] - 炼焦煤下游维持"低库存"策略，独立焦化企业和钢厂补库受多种因素影响，整体补库强度受限 [24] - 焦炭整体产能利用率维持在相对稳定区间，2025年1 - 11月累计产量同比增长3.2%，钢厂附属焦化厂与独立焦化企业生产分化 [26] - 铁水产量高位波动，带动焦炭消费量存支撑，2025年部分行业需求旺盛支撑铁水产量，2026年终端需求结构性分化延续 [32] - 焦炭库存结构逐步转为宽松，年中库存向下游转移，四季度供需格局转向宽松，产业链库存高于去年同期，2026年议价权弱势 [35] - 焦企利润承压运行，独立焦企吨焦平均利润多在盈亏平衡线下方，行业处于"高产能、低利润"状态，价格跟随焦煤波动 [37] - 交易所修改焦煤合约信息，调整强度、硫分等指标，调整交割区域升贴水，修改相关规则，增强期货价格真实性和稳定性 [39][40] 后市研判 - 2026年焦煤价格中枢有望平稳或小幅抬升，政策调控注重动态供需平衡，进口政策需关注，产业链有累库压力但之后或缓解，价格受终端需求和进口煤影响 [41] - 2026年焦炭价格跟随焦煤波动，库存结构影响价格，新国标施行利于长期优化格局，价格受终端需求和钢厂利润限制，受焦煤成本和去产能政策支撑 [44]