投资评级 - 首次覆盖蓝思科技（300433.SZ），给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，随着iPhone步入创新周期，尤其是2026年有望推出折叠屏产品，将为蓝思科技业绩带来较大推动 [4] - 公司在AI眼镜领域为Rokid Glasses提供全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势 [4] - 公司在人形机器人领域承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与核心部件研发，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线 [4] 公司业务与市场地位 - 蓝思科技是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力 [4] - Apple Inc.为蓝思科技最大客户 [10] 行业趋势与市场分析 - 2024年全球折叠屏手机销量已达1530万台 [4] - 报告预计2026年iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到1400万台 [4] - 近三年iPhone Pro版本销售占比从65.2%提升至77.4%，市场需求升级趋势显著 [4] - 报告认为，iPhone折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高ASP（平均售价）优势，实现超预期的市场表现 [4] - 根据对2023年主要品牌数据的分析，报告对苹果2026年折叠屏手机出货量进行了预测：在假设iPhone年出货量为2亿台的情况下，中性预测出货量约为543.5万台 [13] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为906.57亿元、1128.37亿元、1349.03亿元，同比增长29.7%、24.5%、19.6% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为54.24亿元、67.05亿元、79.31亿元，同比增长49.7%、23.6%、18.3% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E每股收益分别为1.09元、1.35元、1.59元 [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E毛利率分别为16.1%、15.9%、15.8% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E净资产收益率（ROE）分别为10.0%、11.0%、11.5% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E市盈率分别为26.2倍、21.2倍、17.9倍 [4] 关键假设 - 预测2025-2027年公司总营收同比增速约为29.7%、24.5%、19.6% [4] - 其中，智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为30.0%、25.5%、20.0% [4] - 公司凭借产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措，毛利率将整体保持稳定 [4] 公司研发与产品进展 - 蓝思科技正在开发一种折叠屏的UTG（超薄玻璃）玻璃产品，项目处于开发阶段，预计可巩固公司在超薄玻璃盖板深加工领域的领先地位 [14] - 蓝思科技与Rokid联合开发AI+AR眼镜Rokid Glasses [19] 市场催化剂 - 2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动 [4]