投资评级 - 报告对中际旭创(300308)维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司拟发行H股以推进国际化战略和全球化布局，增强境外融资能力 [5] - 公司是全球知名的光模块主力供应商，市场份额持续增长，根据2024年LightCounting排名位列全球第一 [7] - 公司研发与创新能力领先，800G/1.6T产品中硅光比例有望持续提升 [6] - 下游客户加大算力投资，推动800G等高端光模块需求显著增长，并加速向1.6T技术迭代 [7] - 公司业绩高速增长，受益于高端产品出货比重增加及降本增效，毛利率仍有上行空间 [7] - AI应用渗透推动推理和训练算力需求，进而带动数据中心光模块市场规模增长 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为103.58亿元、188.55亿元、275.73亿元，对应PE分别为67.79X、37.24X、25.47X [8] 公司基本面与业绩 - 截至2025年12月30日，公司收盘价为632.00元，一年内最高/最低价分别为658.80元/67.20元 [2] - 截至2025年9月30日，公司毛利率为40.74%，净资产收益率(摊薄)为27.03%，资产负债率为29.47% [2] - 2025年前三季度，公司实现营收250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润为71.32亿元，同比增长90.05%；毛利率为40.74%，同比提高7.42个百分点 [7] - 2025年前三季度，公司研发费用为9.45亿元，同比增长27.36% [6] - 2025年上半年，公司高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58% [7] 技术与产品优势 - 公司在OFC2025现场展示了3nm 1.6T OSFP 2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块 [6] - 公司注重技术研发，推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展 [6] - 硅光解决方案是光模块未来重要发展方向，根据LightCounting预测，硅光子技术在光模块市场份额有望从2023年的27%提升至2030年的59% [6] - 公司的硅光方案已得到重点客户的认可与验证 [6] - 公司为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块等高端整体解决方案 [7] 行业前景与市场机遇 - 光模块是AI投资中网络端的重要环节，AI成为光模块数通市场的核心增长动力 [7] - 根据LightCounting数据，2024年全球光模块行业市场规模为1267亿元，预计2024-2029年CAGR为18.5% [8] - 预计2024-2029年，800G光模块销售收入的CAGR为19.1% [8] - 预计2024-2029年，1.6T光模块销售收入的CAGR将达到180.0%，有望实现爆发式增长 [8] - ASIC芯片的集群化部署重构数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出更高要求，随着ASIC芯片出货量增加，配套光模块需求有望快速增长 [8]