行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，储能成为锂行业第二成长曲线，正加速修复供需平衡表，锂价底部已至，反弹可期 [1] - 报告总结认为，锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势确定性强，在供给增量有限、下游需求旺盛的背景下，行业周期性拐点或已到来 [3] - 投资策略建议关注增量明显、业绩弹性较大的标的，具体个股包括大中、国城、藏格、天华、盛新、雅化、永兴、天齐、赣锋等 [3][122] 供需基本面分析 - 供需平衡预测：2024年全球锂供给136.2万吨LCE，需求122.1万吨LCE，过剩14.1万吨LCE；2025年预计供给165.8万吨LCE，需求161.8万吨LCE，过剩3.9万吨LCE；2026年在储能中性假设下，预计供给200.4万吨LCE，需求197.2万吨LCE，过剩约3.2万吨LCE，呈紧平衡态势；在储能乐观假设下，预计供给200.4万吨LCE，需求208.6万吨LCE，短缺8.2万吨LCE [3][115] - 供给端分析：预计2025年全球锂供给增量约29.5万吨LCE，同比增长21.7%；2026年增量约34.6万吨LCE，同比增长20.9% [75][76] - 需求端分析：预计2025年全球锂需求（储能中性）为161.8万吨LCE，同比增长33%；2026年需求为197.2万吨LCE，同比增长22% [111] - 库存情况：2025年10月、11月我国动力和其他电池合计产量分别为170.6GWh、176.3GWh，环比分别增长12.9%、3.3%，同比分别增长50.5%、49.2%，呈现“淡季不淡”特征 [3][120] - 碳酸锂持续去库，据SMM数据，从8月14日至12月18日已连续去库18周，累计去库3.2万吨 [3][120] 锂资源与产业链概述 - 资源定义与类型：锂是重要的战略矿产资源，全球锂资源矿床主要分为卤水型、硬岩型和沉积型 [6] - 全球资源储量：全球已探明锂资源储量约3000万金属吨，折合碳酸锂约1.6亿吨，主要分布在智利（930万金属吨）、澳大利亚（700万金属吨）、阿根廷（400万金属吨）和中国（300万金属吨） [13] - 产业链结构：锂产业链主要包含上游原矿开采/回收、中游锂冶炼、下游锂应用（电池、合金等），核心主线为盐湖/锂精矿—碳酸锂/氢氧化锂—锂电池—3C/新能源汽车 [9] - 终端应用结构：2024年锂资源应用中，锂电池占比达87%，其中汽车动力电池占锂电池出货量的68%，储能电池占比提升至24% [89] 全球供给分区域分析 - 澳大利亚：2024年锂精矿产量折合45.13万吨LCE，同比增长约15%，占全球产量约36%；预计2025年增量仅1.28万吨LCE，主要来自Kathleen Valley（+2.75万吨LCE）和Holland（+1.10万吨LCE）等项目的产能爬坡 [22][24][25] - 非洲：已成为新兴锂资源市场，备受中资企业青睐，目前核心矿山投产产能合计约27万吨LCE；2024年中国从津巴布韦进口锂精矿120.67万吨，创历史新高，同比大幅增长 [28][29][35] - 南美盐湖： - 阿根廷：已投产产能约22.7万吨LCE/年，2024年碳酸锂出口量6.79万吨，同比增长250% [44] - 智利：主要依托Atacama盐湖，2024年碳酸锂出口19.21万吨，同比增长43.79% [48] - 海外供给预测：预计2025年海外锂矿（除澳矿）新增8.6万吨LCE，海外盐湖新增7.2万吨LCE [37][50] 中国供给分区域分析 - 江西宜春：2024年碳酸锂产量22.57万吨，同比增长46%，占全国产量30%以上；目前面临矿权审批等问题，可能扰动供给 [52][59] - 四川：锂辉石资源丰富，但整体开发进度缓慢；2024年1-10月锂辉矿开发利用折合碳酸锂仅3.6万吨 [62] - 新疆：锂矿资源丰富，代表性项目大红柳滩300万吨/年采选项目已试生产，预计年产约7.5万吨LCE [65] - 青海/西藏盐湖：总规划提锂产能超50万吨LCE/年，实际投产产能27.6万吨LCE/年；未来西藏将成为国内盐湖增量主力 [71] - 国内供给预测：预计2025年国内锂矿新增7.4万吨LCE，国内盐湖新增2.1万吨LCE [67][73] 需求驱动因素分析 - 新能源汽车：2024年全球新能源汽车销量达1823.6万辆，同比增长24.4%；中国2024年新能源汽车产量1286.9万辆，同比增长34.8%，渗透率达41.2% [95] - 储能电池：全球新型储能快速发展，截至2024年底累计装机规模达165.4GW，同比增长81.1%，其中锂离子电池占主导地位；中国新型储能累计装机78.3GW，同比增长126.5% [101] - 固态电池：被视为下一代动力电池技术突破的关键，半固态电池有望成为过渡最优选择，在高端电动车、低空经济等场景有明确应用前景 [104] - 正极材料：2025年1-11月，磷酸铁锂产量334万吨，同比增长62%，开工率显著提升 [105] 投资逻辑总结 - 报告认为行业投资逻辑是“成长（量）主导，周期（价）为贝塔”，建议关注权益量增速快、业绩弹性较大的标的 [122] - 短期看，江西矿证扰动供给与下游排产提升支持锂价；中期看，动力需求稳步增长与储能需求爆发式增长支撑终端需求；远期看，固态电池产业化有望推动行业长期维持高景气度 [3][122]