报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月受通关延迟影响偏强，远月因到港压力偏弱，菜粕供需双弱反弹高度有限，整体呈现近强远弱趋势 [1][2][30] - 交易型策略上，基差策略、月差策略和对冲套利策略各有建议，产业客户可参考价格区间预测和套保策略表操作 [30][31][33][34] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面，进口大豆近月现实压力压制盘面，但通关延迟使油料反弹，买船成本受巴西升贴水支撑，到港量一季度或有缺口，国内豆粕供应库存高位，部分油厂停机，需求端饲料厂物理库存回升 [1] - 菜粕方面，处于供需双弱状态，供应端澳菜籽压榨进度不及预期使盘面反弹，需求端处于水产消费淡季增量有限，后续库存有回升预期但反弹高度有限 [2] 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为近强远弱 [30] - 基差策略：转月后未点价基差在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕年前走货节奏；未采购基差年前做盘面正套套保，年后下跌周期内一口价采购为主 [31] - 近期策略回顾：短期M2603与M2605间月差交易，关注巴西升贴水下跌时触碰前低位置可能性，试多M3 - 5月差机会 [32] - 月差策略：M1 - 5离场后关注3 - 5月差正套机会 [33] - 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [33] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 [34] - 油料套保策略表：贸易商库存偏高可做空豆粕期货锁定利润，饲料厂采购常备库存偏低可买入豆粕期货提前锁定成本，油厂担心进口大豆过多可做空豆粕期货锁定利润 [34] 基础数据概览 - 油料期货价格：展示了豆粕、菜粕各合约收盘价、涨跌及涨跌幅，以及CBOT黄大豆、离岸人民币价格等 [35] - 油料进口成本及压榨利润：列出美湾大豆、巴西大豆等进口价格及日涨跌、周涨跌情况 [36] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：阿根廷1月可能干旱影响大豆产量，截至12月23日阿根廷大豆种植进度良好，巴西2025/26年度大豆产量上调，中国购买超800万吨美国大豆 [38][39] - 利空信息：截至12月25日美国大豆出口检验量同比减少，对中国装运量下降，美国农业部明年将举办农业贸易考察行 [40] - 现货成交信息：下游近月现货随用随买，滚动补货 [40] 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二USDA出口检验报告；周三USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓；周六USDA油籽压榨报告 [45] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕盘面震荡下行后企稳反弹，菜粕跟随豆粕走势略强；资金动向方面，豆粕和菜粕重点盈利席位平空加多，外资席位减空，豆粕期权PCR指标与盘面表现不一致 [44] - 月差结构：豆菜粕期货月差维持B结构，本周豆粕1 - 5、3 - 5月差走强，菜粕月差维稳 [50] - 基差结构：本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势 [56] - 外盘：内外盘走势因中方采购偏慢和南美种植顺利继续下挫，CFTC表明管理基金再回空头持仓，节前平仓 [67][73] 第四章 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格回落而回升 [79] 进出口及压榨利润跟踪 - 估值角度：传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系一季度内缺乏有效性，二季度供应回归巴西主导后更具指引性；菜籽进口有压榨利润但商业买船谨慎，以政策性采购替代品进口为主 [84] 第五章 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国大豆12月报告未作调整，最终定产待1月平衡表；巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，面积扩大单产提高；阿根廷产量估为4850万吨，可能受干旱影响 [102][103] 国内供应端及推演 - 进口大豆买船成本受巴西升贴水支撑，到港量12月750万吨、1月600万吨、2月500万吨左右，开启美豆采购窗口以储备形式为主，菜籽进口维持低位 [105][106] 国内需求端及推演 - 国内大豆到港偏多，后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [108] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右水平 [110]