量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. 因子名称：价值因子 * 因子构建思路： 早期南向资金偏好高股息、低波动、具有估值安全垫的板块，其配置行为体现出对“价值因子”的暴露[41]。 * 因子具体构建过程： 报告通过分析南向资金的历史行业配置比例来识别价值因子暴露。具体表现为，在2016-2018年期间，南向资金持仓高度集中于银行、保险、地产建筑、能源开采等典型低估值板块，其中银行与地产链条合计占比多次超过50%[41]。这种行业配置结构被视为资金早期以“价值因子”为核心的配置特征。 2. 因子名称：成长因子 * 因子构建思路： 随着新经济标的纳入投资范围，南向资金的配置重心从低估值板块转向科技与新消费方向，体现出对“成长因子”的主动暴露[41][49]。 * 因子具体构建过程： 报告通过观察二级行业配置权重的变化来捕捉成长因子。2019年以来，软件服务、专业零售、半导体等科技类板块的占比迅速提升，增配幅度显著超出其对应一级行业的权重变化[41]。这种在行业内部主动提升科技成长板块权重的行为，被视为从价值向成长的风格迁移，即增加了“成长因子”暴露。 3. 因子名称：防御因子 * 因子构建思路： 在市场波动或成长行业调整阶段，南向资金增配具备稳健特征的行业，以强化组合的防御性，形成“防御因子”暴露[42][49]。 * 因子具体构建过程： 报告通过分析资金净流入和持仓权重的变化来识别防御因子。2022年以来，药品及生物科技、公用事业、电讯等行业的权重有所回升或获得持续净流入[42][47]。这些行业通常具有需求稳定、现金流稳健或高分红特性，资金对其的增配行为构成了“防御因子”。 4. 因子名称：核心三角组合因子（复合因子） * 因子构建思路： 南向资金在长期配置中形成了以金融、科技、消费三大行业为核心的稳定结构，分别对应稳定收益、成长弹性和稳定需求三类长期因子，构成一个复合因子暴露[48]。 * 因子具体构建过程： 报告通过长期跟踪一级行业配置比例来定义该复合因子。尽管市场周期轮动，但金融、信息科技、非必需消费三大行业的合计占比长期稳定在60%左右，构成南向资金最稳固的“核心三角组合”[36][48]。这个组合本身代表了多种风险收益特征的混合暴露。 5. 因子名称：多因子并存格局 * 因子构建思路： 南向资金的配置风格从单一价值主导，逐步演进为价值、成长、防御等多种风格因子并存的复合格局[2][49]。 * 因子具体构建过程： 报告通过综合审视不同时期的一级、二级行业配置比例及净流入结构，描绘出风格因子的演进路径。早期为“价值因子主导”[41][47]，随后切换至“科技成长”因子[41]，近年则叠加了防御与资源（如能源）因子，最终形成“价值—成长—防御”并存的多因子组合[42][49]。这并非一个单一因子，而是描述了资金整体配置中同时存在的多种风格因子暴露状态。 模型的回测效果 本报告为南向资金行为分析报告，未涉及具体的量化策略模型，因此没有提供模型回测的各项指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率IR等）结果。 因子的回测效果 本报告侧重于对南向资金历史配置行为中暴露出的风格因子进行定性分析和描述，并未对这些因子进行独立的量化回测，因此没有提供因子IC值、IR、多空收益等具体的因子测试指标结果。