投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为167.18元/股 [4][91] - 报告核心观点：公司是国内涂胶显影设备国产替代的领军者，湿法设备平台化发展有望率先受益于国内资本开支重回上行通道，带动半导体设备需求增长 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.5亿元、2.3亿元、5.1亿元，对应2026年目标PS估值为13倍 [4][90] 公司业务与近期业绩 - 公司主营业务为光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备，产品广泛应用于后道先进封装、化合物半导体和MEMS等行业，并积极拓展前道领域 [2][14] - 公司2025年前三季度业绩短期承压，实现营收9.9亿元，同比下滑10.4%，归母净利润为-0.1亿元，同比下滑109.3%，主要系部分订单验收延缓所致 [22][24] - 截至2025年上半年，公司存货中发出商品为9.2亿元，较2024年末增长56.4%；截至2025年第三季度，公司合同负债达8.0亿元，较2024年底增长78.1%，充足的在手订单有利于业绩重回高增长态势 [2][78][83] - 2025年前三季度，公司销售毛利率为34.5%，销售净利率为-2.7%，盈利能力短期承压 [26][27] - 公司研发投入持续加大，2025年前三季度研发费用率达19.0%，高于行业均值 [29][75][76] 行业前景与市场空间 - 半导体设备行业景气度延续，根据SEMI数据，2024年全球半导体设备销售额为1171亿美元，同比增长10% [2] - 中国大陆是全球最大半导体设备市场，2024年销售额为495亿美元，同比增长35.4%，占全球市场比重从2015年的13%提升至42% [2][60] - 涂胶显影设备是集成电路光刻过程中的关键设备，目前光刻、涂胶显影等环节设备国产化率仍偏低（涂胶显影<10%），国产替代空间广阔 [2][64][65] - 根据Market.us预测，全球配套光刻的半导体Track设备市场规模将从2024年的36.3亿美元增长至2034年的69.4亿美元，2025-2034年复合增速为6.7% [54][85] - 根据SEMI预测，2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达到3740亿美元，支持AI应用的先进逻辑和存储产能扩张将持续拉动半导体设备需求 [34][37][41] 公司竞争优势与产品布局 - 公司的涂胶显影设备成功打破国外厂商垄断并填补国内空白，是国内唯一可提供量产型中高端涂胶显影设备的企业，已成功推出包括I-line、KrF及ArF浸没式等多型号产品 [2][47] - 公司产品线持续丰富，积极拓展前道物理/化学清洗、临时键合机、解键合机、后道先进封装等产品线，其中高温SPM化学清洗机已成功打破国外垄断并获得客户订单 [3][47][66] - 公司在后道先进封装领域作为成套工艺设备提供商，产品市占率超50% [47] - 公司控股股东于2025年6月变更为北方华创，截至2025年12月，北方华创持有公司17.8%的股权，取得控制权有望在研发、供应链和客户资源方面全面赋能公司，实现业务协同发展 [3][67][70] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为18.2亿元、25.9亿元、35.7亿元，同比增速分别为4.0%、42.1%、37.8% [88][89] - 分产品预测：光刻工序涂胶显影设备2025-2027年营收预测为10.4亿元、16.6亿元、24.9亿元；单片式湿法设备同期营收预测为7.0亿元、8.0亿元、8.9亿元 [86][87][88] - 预测公司2025-2027年销售毛利率分别为38.1%、39.4%、40.8% [88] - 采用PS估值法，选取中微公司、拓荆科技、华海清科和屹唐股份作为可比公司，其2026年平均PS为11倍，报告给予公司2026年13倍PS估值 [4][90][92]