行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - MiniMax和智谱通过港交所聆讯，标志着中国大模型企业资本化进程持续加速 [2][4] - 报告看好中国AI应用商业化提速，并看好AI交互产品货币化潜力、具备流量模型数据优势的互联网大厂、海外已跑通商业模式的垂直赛道以及AI+游戏厂商等细分赛道 [2][10] 智谱公司分析 - 基座模型性能领先，2025年12月上线的GLM-4.7模型在Artificial Analysis Intelligence Index榜单中以68分的综合成绩位居开源模型与国产模型双料榜首、全球第六 [10] - AI模型产品矩阵完备，包括反思及沉思模型、多模态模型、Agent模型和代码模型 [10] - 模型即产品，MaaS平台商业化进展良好，截至2025年6月底已服务于8000+机构客户，开源模型全球下载量超过4500万 [10] - 2022-2024年，智谱营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，收入复合年增长率达到130%，2025年上半年已实现收入1.91亿元 [10] MiniMax公司分析 - 大模型矩阵丰富，在多模态方面保持强劲竞争力，模型矩阵包括大语言模型MiniMax M系列、视频生成模型Hailuo-02系列和语音生成模型Speech-02系列 [10] - 2025年12月23日发布的MiniMax M.2.1在Multi-SWE-bench榜单中以仅10B的激活参数获得了49.4%的成绩，超越了Claude Sonnet 4.5等国际先进模型，拿下全球SOTA [10] - 积极布局AI应用细分赛道，应用包括智能Agent应用MiniMax、视觉生成平台海螺AI、音频生成工具MiniMax语音、全模态交互平台Talkie/星野等 [10] - 截至2025年9月30日，MiniMax的AI产品累计为超200个国家及地区的超2亿名个人用户、超100个国家及地区的10万名企业及开发者提供服务 [10] - 视觉生成平台海螺AI表现活跃，其生成的“动物跳水”视频在海外社交平台播放量已超3亿，以图生10秒768P视频为例，单价为2.25元/视频 [10] - 海螺AI的单付费客户平均支出由2024年的36美元提升至2025年9月底的56美元 [10] - Talkie/星野平台展现强劲用户黏性，2025年第一季度至第三季度，用户平均每日试用时长超70分钟，在全球大模型应用中排名前五 [10] 看好的细分赛道 - 看好AI交互产品货币化潜力，关注工具型实力领先且AI能力持续迭代升级的快手等公司 [2][10] - 看好具备流量分发、模型、数据等优势的互联网大厂，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注腾讯控股等 [2][10] - 看好海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [2][10] - 看好AI+游戏陆续落地，关注AI布局积极的巨人网络、恺英网络等游戏厂商 [2][10]