报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 报告认为老乡鸡是中式快餐连锁赛道的头部公司，在分散的市场中占据领先地位，通过直营与加盟并进的模式实现门店扩张和经营数据稳中有升，财务表现持续改善，具备较好的未来增长空间 [3][4][5][6] 根据相关目录分别总结 发展历程与管理团队 - 公司于2003年在安徽合肥成立，首家门店名为“肥西老母鸡”，2021年全国门店突破1000家，2024年突破1400家 [10][11][13] - 公司创始人束从轩为退伍军人出身，其子束小龙于2023年接任董事长，公司核心管理岗位主要由创始人家族成员担任 [14][16] - 截至港股上市前，束小龙、束文及董雪三人作为控股股东合计持有公司股东大会投票权92.02% [14] 产品与供应链 - 公司定位为客单价30元以内的中式“家庭厨房”连锁快餐，2025年前4月直营与加盟门店客单价分别为28.0元和29.2元 [4][21] - 产品提供20至30种中式菜品，核心SKU价格在5-20元之间，通过中央厨房实现标准化生产，并构建了“全渠道、全时段”的销售网络 [20][22][24][25][28] - 公司已建立从养殖、采购、中央厨房到物流配送的一体化供应链，在安徽拥有3个养殖场，与超500家供应商合作，前五大供应商采购占比呈下降趋势 [33][36] 门店经营 - 截至2025年4月底，公司共有1564家门店，覆盖中国9个省份，其中直营店911家，加盟店653家，加盟门店占比从2022年末的10.5%提升至2025年4月末的41.8% [4][38][40][41] - 门店布局以东部发达省份和核心城市为主，安徽省门店数占比高达48.0%，一线及新一线城市门店合计占比59.3% [5][38] - 单店日销稳步提升，2025年前4月直营与加盟门店单店日销分别为1.6万元和1.24万元，同比增长3.2%和4.2% [4][45] - 同店增长表现稳健，2023年、2024年及2025年前4月，直营同店销售额增速分别为15.9%、2.3%、2.2%，加盟同店销售额增速分别为17.9%、5.1%、3.5% [4][51][52] - 外卖销售占比超四成，直营门店外卖占比约40%，加盟门店外卖占比略高于直营门店，平台服务开支约占公司总收入的6%-7% [4][48][49] - 翻台率保持稳定，2025年前4月全部门店口径下，直营店翻台率为4.8次/天，加盟店为3.3次/天 [54][55] 行业与竞争格局 - 中式快餐连锁赛道规模预计从2024年的2629亿元增长至2029年的4832亿元，期间复合年增长率预计为10.8% [3][60] - 行业连锁化率有提升空间，2024年西式快餐连锁渗透率约68%，而中式快餐为32.5%，预计2029年将提升至36.3% [58] - 市场竞争格局极为分散，2024年按GMV口径前五大公司合计市场份额仅为3.6%，其中老乡鸡以0.9%的份额位居第一 [3][65] - 在核心的华东市场，老乡鸡优势明显，2024年GMV为63亿元，市场份额达2.2%，显著高于排名第二公司的25亿元和0.9%的份额 [3][66] 财务表现 - 公司收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年前4月收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元和21.20亿元，同比增速分别为24.8%、38.9%和9.9% [6][69] - 收入结构随加盟扩张而演变，直营店运营收入占比从2022年的95.2%下降至2025年前4月的77.7% [6][69][70] - 综合毛利率稳步改善，从2022年的20.3%提升至2025年前4月的24.2% [6][73][74] - 归母净利润及净利率稳中有升，2022年至2025年前4月归母净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元和1.74亿元，对应归母净利率分别为5.6%、6.6%、6.5%和8.2% [6][77][79] - 销售费用率和管理费用率保持相对稳定，销售费用中平台服务开支（外卖佣金）是核心组成部分 [76][81]