投资评级 - 首次覆盖，给予伯特利“增持”评级 [4][5] 核心观点 - 公司前三季度业绩稳健增长，第三季度环比修复强劲，盈利能力持续改善 [1] - 智能电控产品是核心增长驱动力，销量快速增长，产品结构优化支撑毛利率上行 [2] - 公司在手订单饱满，产能建设积极推进，未来增长确定性强 [3] - 公司前瞻布局下一代线控制动技术EMB和机器人产业，有望打开新的成长空间 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入83.6亿元，同比增长27.0%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长14.6% [1] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5% [1] - 盈利能力：前三季度毛利率19.3%，同比下降2.0个百分点；归母净利率10.7%，同比下降1.2个百分点 [1] - 季度毛利率改善：2025年第三季度毛利率为20.5%，环比提升1.4个百分点，预计第四季度将持续改善 [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为128亿元、158亿元、192亿元；归母净利润分别为14.2亿元、18.1亿元、22.3亿元 [4] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率分别为22倍、17倍、14倍 [4] 业务与产品分析 - 智能电控产品：前三季度销量473.3万套，同比增长41.6%，增速远超机械制动和机械转向产品 [2] - 产品营收结构：2024年机械制动、智能电控、机械转向产品营收占比分别为44.8%、45.6%、5.6% [2] - 产品毛利率：2024年机械制动、智能电控、机械转向产品毛利率分别为18.6%、20.0%、11.7% [2] - 产品结构趋势：预计2025年智能电控产品收入占总营收比重将进一步提升，支撑公司整体毛利率上行 [2] 订单与产能 - 研发与订单：2025年前三季度在研项目536项，同比增长24.1%；新增定点项目413项，同比增长37.2% [3] - 新定点项目收入：新定点项目预计年化收入71.0亿元，超过2024年全年新定点项目年化收入水平，其中WCBS和EPB贡献主要增量 [3] - 产能建设：墨西哥二期项目按计划推进；WCBS新增两条产线正在布局；EMB产线、空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [3] - 可转债募投项目：2025年7月发行可转债募集28.02亿元，用于投资建设年产60万套EMB、年产100万套WCBS、年产100万套EPB、高强度铝合金铸件及墨西哥工厂等项目 [3] 未来增长布局 - EMB技术布局：作为下一代线控制动技术，响应速度更快，是高阶自动驾驶关键执行器；公司目前已有4个EMB在研项目，均为新能源车型 [3] - 机器人产业布局：公司将机器人产业作为第二增长赛道，2025年9月与浙江健壮传动成立合资子公司浙江伯健，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品 [3]