报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年宏观和地缘政治事件叠加供需错配、市场情绪等驱动贵金属全年呈“狂飙”走势，铂钯涨势突出，年末上涨行情最终在最后一周首个交易日终结，价格快速回撤 [1] - 今年年末铂钯行情可类比为对黄金的补涨行情，以及当前全球宏观经济格局类似1970年代石油危机 [4][8] - 2025年铂金和钯金市场均有供应缺口，预计2026年供需格局逐步趋于平衡，但仍面临关税摩擦、地缘冲突和经济增长不确定性影响 [11][12][19] - 展望2026年，宏观环境和供需格局对贵金属价格形成利好，铂钯牛市有明确支撑条件，走势回归基本面预期后可择机配置 [19] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年贵金属全年呈“狂飙”走势，铂钯涨势突出，12月以白银和铂金等为代表的贵金属商品启动新一轮涨价潮 [1] - 国际铂金现货价格自月初大幅拉升并突破历史前高，广期所铂金期货主力合约多个交易日涨停，钯金走势跟随铂金波动，上涨动力相对更弱 [1] - 本轮上涨行情在年内最后一周首个交易日终结，价格快速回撤约15%，广期所铂钯期货合约连续两个交易日全线跌停 [1] 近期铂钯行情在历史上的经验类比 - 本轮铂钯价格上涨可看作对黄金的补涨行情，今年4月金铂比攀升至峰值后回落，上一次铂金如此迅猛上涨是在2009年 [4][5] - 2002 - 2008年铂金供不应求价格攀升，2008年受次贷危机影响价格回调，2009年在美联储货币政策刺激下回升，2010年后因全球经济复苏乏力价格重新走弱 [5] - 今年黄金率先启动牛市行情，此后铂金和钯金表现强势，美联储货币政策预期宽松和人工智能产业链驱动全球经济增长，金融属性和工业属性共同推高铂族金属价格 [6] - 当前全球宏观经济格局类似1970年代石油危机，各国对核心资源争夺、地缘冲突和美元体系崩溃驱动实物商品价格走强，铂族金属成为新能源金属范畴，供需矛盾激化导致涨价 [8][9] 铂钯自身供需现状 - 2025年铂金总供应下滑2%至222吨，需求下降5%至243吨，市场处于连续第三年的结构性短缺状态，预计2026年供应增长4%达到230吨，需求下降至230吨，供需平衡略有盈余 [11][16] - 2025年钯金总供应减少3.4%至272.6吨，需求减少2.1%至273.1吨，供应从盈余转为略有赤字0.5吨，预计2026年市场仍可能出现供应短缺，但缺口规模相对较小 [12][17] - 俄罗斯最大的钯金生产商诺里尔斯克镍业预测，不计入投资需求今年铂金市场供应缺口为9.3吨，计入投资需求缺口扩大12.4吨；钯金不计入投资需求时供需平衡，计入投资需求后供应缺口为6.2吨。对于2026年市场，不计入投资需求情况下铂金可实现供需平衡，钯金可能出现3.1吨供应缺口 [12][17] - 以铂钯为首的铂族金属价格回升改善矿企发展前景，明年铂钯市场或不再供不应求，价格攀升会催生扩大供应动力，如增加回收量或重启关停矿山 [13][15][18] - 明年全球矿产铂产量增幅可能超出预期，当前铂钯仍面临美国政府“232关税”威胁，铂金供应弹性低，现货易出现局部供需错配 [16][18] 展望2026年，牛市的终结或开端？ - 2026年宏观环境看，美国经济就业和通胀放缓实现“再平衡”，美联储货币政策预期进一步宽松，弱美元和“再通胀”担忧对贵金属价格形成利好 [19] - 供需格局看，铂钯供需趋于平衡，但面临关税摩擦、地缘冲突和经济增长不确定性影响，流通库存偏紧，特殊时段易出现供需错配，市场尾部风险显著，对实物商品持有意愿更高 [19] - 尽管2025年贵金属价格涨势“波澜壮阔”，但价值体系仍在重塑，铂钯牛市有明确支撑条件，多家国际金融机构上调2026 - 2027年目标价格，走势回归基本面预期后可择机配置 [19]