报告行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - 数据中心是电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [3][6] - 需引入AI行业多维度指标来前瞻判断数据中心供配电设备的需求拐点与强度，具体从需求端、供应链端、AI应用端三方面构建指标体系 [3][6] - AI数据中心（AIDC）建设推动固态变压器（SST）需求增长，因其能解决数据中心能耗和功率密度提升带来的挑战 [3] 需求端：资本开支延续高增态势 - 海外云厂商资本开支高增：2025年第三季度，亚马逊、谷歌、META、微软、甲骨文五家海外大厂资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比增长9.54% [3][7][8] - 海外厂商未来指引积极：亚马逊2025年全年资本开支指引约1250亿美元，2026年将继续提升；谷歌将2025年全年指引上调至910-930亿美元，并明确2026年将显著增加；META将2025年指引上修至700-720亿美元，并预计2026年资本开支美元增幅将显著高于2025年；微软预计2026财年资本开支增速将高于2025财年，并计划在未来两年内将数据中心总规模扩大约一倍；甲骨文将2026财年资本开支预算锁定在约350亿美元，较前期预测大幅上修 [12] - 国内云厂商资本开支放缓：2025年第三季度，阿里巴巴资本开支为315亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55%；腾讯资本开支为130亿元，同比下降24.05%，环比下降32.05% [3][13] - 国内厂商战略未变，投资框架仍在：阿里巴巴重申三年3800亿元的投资框架，并提示仍存上调空间，截至2025年9月末过去四个季度已落地约1200亿元；腾讯表示2025年全年资本开支会低于年初指引但高于2024年，开支下滑主要受供应链影响，AI战略未发生变化 [13][14] - 美国数据中心建设投资增速放缓：2025年8月，美国私人部门数据中心建设支出达414亿美元，同比增长25.72%，较2024年同期80%以上的增速有所回落 [15] 供应链端：关键环节保持增长，价格印证需求旺盛 - 英伟达营收创历史峰值：2025年第三季度，英伟达营业收入达3625.71亿元，环比增长24.63%，同比增长62.49%，其中数据中心产品占总营收比重超过85% [3][18] - 台积电营收保持同比增长：2025年11月，台积电营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%，创历年同期新高，但环比下滑6.5% [3][24] - 核心组件价格大幅上涨：DRAM现货价自2025年10月27日的17.25美元涨至12月26日的49.00美元，两个月内涨幅超过180%；2025年10月CPU价格指数为98.20，较9月的96.15小幅回升，印证服务器需求旺盛 [3][27] AI应用端：模型迭代与调用活跃，价格持续下降 - 大模型持续迭代更新：近期，Mistral AI开源三款24B参数模型；阿里通义发布Qwen3-TTS-VD/VC模型，支持对语音的精细化调控；字节跳动推出形式化数学推理专用模型Seed Prover 1.5 [31] - API调用量环比微降：2025年12月16日至22日，OpenRouter平台统计的Token调用量为5.70T，环比下降2.56% [3][37] - 模型厂商市占率分布：截至2025年12月22日至28日，Google以22.40%的市占率居首，其次是xAi（12.60%）、Anthropic（12.20%）、Deepseek（12.20%）、OpenAI（10.30%）和Xiaomi（6.80%） [37] - 头部应用月活用户情况：2025年11月，ChatGPT以60.4亿的网站访问量位居全球AI应用第一，但访问量环比下降5.21%；阿里千问在当月全球AI应用月活用户增速榜中位列第一 [43][44] - 大模型推理价格持续下降：2025年第三季度，随着Grok 4 Fast、GPT-5 nano等模型发布，在Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型，其Tokens价格下降超过50% [3][46] 投资建议 - 核心逻辑：AIDC建设推动固态变压器（SST）需求增长，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长 [3] - 推荐标的：阳光电源（300274.SZ） [3] - 建议关注标的：科华数据（002335.SZ）、科士达（002518.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、麦格米特（002851.SZ）、金盘科技（688676.SH）、四方股份（601126.SH） [3]