报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中短期元旦前资金获利了结基本金属冲高回落但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变可待铜铝锡止跌后关注低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应收缩预期较强铜价偏强运行；宏观上美国经济有韧性美联储延续降息重启扩表支撑铜价；供需上铜矿供应扰动增加2026年铜矿长单加工费极低CSPT成员企业将降低矿铜产能负荷发改委强调优化铜冶炼产能供应端收缩预期加强需求端终端需求疲弱库存累积LME铜挤仓风险暂时减弱 [7] 氧化铝 - 观点为成本支撑有效性较弱氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足国内累库趋势强原料价格偏弱成本支撑一般仓单去库但盘面上方有压力品种处于探底中需关注冶炼厂减产和矿石端扰动情况价格波动可能扩大 [8] 铝 - 观点为宏观预期正面铝价震荡偏强；宏观上11月CPI数据不及预期国内经济数据弱稳预期正面；供应上国内运行产能和开工率高位海外缺电风险发酵远期预期收紧；需求上阶段性高位铝价抑制需求周度库存累积现货贴水走扩；短期宏观预期正面叠加基本面稳健铝价维持震荡偏强中期供应增量有限需求有韧性铝价中枢有望上移 [9][10] 铝合金 - 观点为成本支撑延续盘面震荡偏强；成本上废铝供应紧俏格局难改成本支撑坚实；供应上周度开工率环比上升但中期受政策等因素影响有减停产风险；需求上年底汽车季节性冲量接近尾声需求或边际走弱；仓单库存维持高位；短期成本支撑强叠加供需持稳价格震荡偏强中期成本支撑逻辑强化叠加供应有政策扰动价格维持震荡偏强 [11] 锌 - 观点为国内外库存走势分化锌价随有色震荡；宏观上12月美联储利率决议积极中央经济工作会议定调积极国内消费预期有望改善；供应上短期锌矿供应偏紧加工费下滑炼厂利润下滑产量环比下降但短期内锌锭供应压力不大；需求上国内消费进入淡季终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续冶炼厂产量提升有限国内社会库存去化有空间锌价短期高位震荡中长期供给增加需求增量少锌价有下跌空间 [12][13] 铅 - 观点为铅价随有色反弹供需仍有走弱可能；现货端现货升水下降原再生价差上升期货仓单小幅增加；供应端废电池价格上升再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱汽车蓄电池订单好转但年末部分企业备货意愿走弱开工率边际小幅走弱；近期冶炼厂检修结束产量或回升需求边际走弱进口窗口打开但废电池成本高铅价震荡 [14][15] 镍 - 观点为印尼政策预期扰动镍价震荡运行；供应上国内电镍11月产量环比大减但整体供给端压力仍存；需求上进入传统消费淡季成交走弱不锈钢排产等下滑基本面过剩；印尼拟定2026年镍矿RKAB大幅下降若落地对镍平衡影响大；当下基本面未见明显改善LME库存高位压制价格印尼拟修订计价方式和下修配额影响市场预期镍价震荡需关注政策落地情况 [15][18] 不锈钢 - 观点为镍铁价格回升不锈钢盘面震荡；镍铁价格环比修复铬端持稳成本有支撑；11月产量环比小幅回落预计12月在淡季和成本支撑下产量再下滑；库存上社会库存暂未明显累积后续有累积压力仓单低位；12月产量预计延续下滑下游需求疲软基本面压制价格但产业链利润被压制矿端有支撑镍价反弹拉动不锈钢价格不锈钢价格震荡需跟踪印尼政策变动 [19][21] 锡 - 观点为刚需维持韧性锡价高位震荡；供应上佤邦矿区复产但未来有扰动风险印尼明年一季度供应或受限非洲生产和出口受限制矿端紧缩加工费低位精炼锡产量难提升；需求上美欧降息财政扩张全球经济有望受益半导体等行业增长需求持续增长；供应风险高叠加产业链库存低位锡价偏强运行 [21] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 29） - 综合指数中商品指数2339.89，跌0.59%；商品20指数2687.93，跌0.42%；工业品指数2258.87，跌0.70% [147] 有色金属指数（2025 - 12 - 29） - 今日涨跌幅 - 0.01%，近5日涨跌幅 + 3.18%，近1月涨跌幅 + 6.45%，年初至今涨跌幅 + 15.95% [149]