报告行业投资评级 - 公用事业行业：增持（维持）[6] - 环保行业：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告看好发电机组供热改造解锁的新机遇，认为清洁供暖比例提升有望支撑中国供暖强度提升，工业供热市场广阔，且能显著增厚发电企业盈利[1] - 报告测算，2024年中国工业供热市场规模达4908亿元，对应约25亿吨蒸汽，至2030年，火电、核电、垃圾焚烧、生物质发电机组有望贡献2259亿元新增工业供热市场[1][4] - 报告推荐福能股份、中国核电[1][9] 根据相关目录分别进行总结 供暖市场现状与潜力 - 中国用热量全球领先但人均偏低：2023年中国住宅建筑空间供暖用热量达5703PJ，位列全球主要经济体第一，但人均用热量约4.0GJ/人，较全球主要经济体平均水平（12.22GJ/人）低67%[2][20] - 人均用热量低的原因：国土气候跨度大，南方地区“部分时间、部分空间”的分散采暖模式拉低了平均供暖强度，同时供暖费用也构成限制[2][21] - 热源成本国际比较：2024年美国亨利港天然气现货均价2.05美元/MMBTu（约合标煤单价397元/吨），而中国秦皇岛动力煤市场均价对应标煤单价1102元/吨，美国天然气较中国煤炭具有明显价格优势[2][26] - 未来提升空间：若未来清洁能源供暖比例提升，中国居民供暖强度有望实现增长[2][26] 工业供热市场分析 - 工业用热占比高：2022年中国热力终端消费量中，工业占比达75%，居民生活占比约20%[3][44] - 工业供热需求特点：与供暖的季节性需求不同，工业供热为连续需求，主要采用蒸汽供热[3][43] - 市场规模测算：报告测算2024年中国热力终端消费量或达91亿吉焦，其中工业热力终端消费量约68.15亿吉焦（约24.54亿吨蒸汽），对应工业供热市场规模4908亿元[1][85] - 热源结构：从热源角度看，2024年煤炭和天然气分别供应工业蒸汽约4.25亿吨和2.34亿吨[86] 工业供热的经济性 - 盈利增厚效应显著：在煤价770元/吨、蒸汽价格192元/吨的假设下，额外供热可为火电、垃圾焚烧和核电项目分别带来6.85、2.10和2.01个百分点的全投资内部收益率（IRR）增厚[3][59] - 工业供热毛利率更高：上市公司数据显示，以工业供热为主的企业（如福能股份、浙能电力）供热业务毛利率（2018-2024年均值分别为21%和25%）明显高于以居民供暖为主的企业（同期均值-17%）[64] - 热价与煤价联动：工业供热价格主要根据煤价联动，样本公司数据显示其热价与秦皇岛动力煤价格走势明显相关[56] - 不同热源供热成本排序：报告测算，供热成本由低到高排序为核电 < 垃圾焚烧 < 煤电 < 气电[4][84] - 燃料成本对比：当煤价为770元/吨时，天然气价格需降至1.27元/立方米，燃煤与燃气热电联产的燃料成本才相当[4][83] 上市公司经营特征 - 区域业务结构分化：北方供热企业多以居民供暖为主，南方企业则多以供汽（工业供热）为主，多数企业采用“工业供热+居民供暖”的互补结构[63] - 热电比震荡上行：在供热需求提升及能源价格波动驱动下，样本供热企业的热电比（供热量/发电量）呈现震荡上行趋势[65] 未来发展趋势与市场潜力 - 新核准项目供热能力提升：2025年1-10月，中国新核准煤电项目中62%具备供热能力，占比较2024年同期的45%提升17个百分点[4][70] - 核能供热项目进展：截至报告期，中国已投运的核能工业供汽项目包括浙江海盐、江苏田湾“和气一号”和海南昌江“和气一号”项目，其中田湾项目已为连云港石化产业基地提供480万吨工业蒸汽[75] - 垃圾焚烧供热受政策推动：国家政策鼓励垃圾焚烧设施与工业园区供热等衔接联动，发展热电联产，经济性上工业供汽可为垃圾焚烧项目带来2.10个百分点的全投资IRR增厚[79] - 2030年新增市场测算：报告测算，至2030年，火电、核电、垃圾焚烧和生物质发电机组有望分别供应5.4、0.7、3.1和2.1亿吨工业蒸汽，合计对应工业供热市场规模达2259亿元[4][88]