报告行业投资评级 - 报告对汽车行业给出“增持”评级 [71] 报告核心观点 - 报告认为汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口，电动化红利进入尾声，智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段，三类主线投资机会并存 [3] - 第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] - 基于最新研判，报告调整了2025年下半年年度金股组合，调高了高股息红利风格的权重，并调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [64] 本周板块行情复盘 - 板块表现：本周SW汽车板块跑赢大盘，在A股SW一级行业中排名第11，在港股二级行业中排名第18 [7][9] 子行业中，SW乘用车和SW汽车零部件表现最佳，周涨幅均为+3.3% [2][15] - 个股表现：本周已覆盖标的中，亚太股份、恒帅股份、旭升集团、银轮股份、双环传动涨幅居前 [2] - 板块估值：本周SW乘用车、SW汽车、SW汽车零部件的PE（TTM）上升，SW商用载货车和商用载客车的PE（TTM）下降 [38] SW汽车板块PE（TTM）和PB（LF）分别处于历史83%和87%分位 [36] 全球整车估值PS（TTM）本周总体持平，其中特斯拉为16.5倍，非特斯拉的A股及港股整车为1.0倍，A股整车为1.1倍 [39][41][43] 板块景气度跟踪 - 乘用车：报废/更新政策落地，预计对2025年国内零售销量增量贡献范围为100-170万辆 [45] 报告预测2025年国内乘用车零售销量为2362万辆，同比增长3.8%，其中自主品牌销量1582万辆，市占率达67.0%，新能源乘用车销量1308万辆，渗透率达55.4% [46] - 智能化：车企智驾竞赛进入白热化，预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达20%，L2+（高速NOA）渗透率达34% [48] 预计2025年国内新能源乘用车城市NOA智驾销量达264万辆，同比增长123%，其中英伟达芯片方案占52%，特斯拉FSD占23%，华为方案占25% [49] 预计2025年高速NOA智驾销量达444万辆，同比增长439% [49] - 商用车： - 重卡：预计2025年重卡上险量75.2万辆，同比增长24.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6%；批发销量105.4万辆，同比增长16.9% [50][51] 其中，电动重卡销量预计达20.2万辆，同比增长162.7%，渗透率达26.9% [51] - 大中客：在政策加码下，预计2025年国内销量增长15%，出口销量增长20% [53] 预计2025年大中客批发销量13.68万辆，同比增长18% [52] - 机器人：本周机器人指数上涨5.34%，年初至今上涨56.25% [54] 2025年被视为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化将显著，B端逐步实现落地 [54] 本周行业动态包括云深处启动上市辅导，以及多家公司达成战略合作 [54][57] 核心关注个股跟踪 - 整车类：小鹏汽车联合北京大学发布FastDrive VLA模型论文，成果登国际AI顶会AAAI 2026，解决了自动驾驶模型计算负荷大与精准决策的核心矛盾 [2][3][59] 智己品牌在2025年12月首次实现全成本口径盈利 [2][3][59] - 零部件及科技类：地平线机器人地瓜机器人S100P量产首发，Vbot超能机器狗正式发布 [2][3][60] 黑芝麻智能山海AI工具链获ISO 26262:2018 TCL3汽车功能安全认证 [60] 旭升集团实控人变更为广州工控集团 [60] 知行科技收到某头部自主品牌商用车无人物流配送小车项目定点 [60] 福达股份与长坂科技等签署围绕人形机器人关节模组及外骨骼机器人技术的战略合作协议 [57][60] 星源卓镁收到国内某新能源整车厂商定点，预计2027年第一季度量产，2027-2030年销售总金额5.75亿元 [60] 年度金股组合 - 2025年下半年组合调整：相比上半年，调高了高股息红利风格的权重，并新增“3年战略品种”维度 [64] 调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [64] - 2025年下半年金股组合：包括小鹏汽车-W、理想汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人-W、拓普集团、星宇股份、宇通客车、福耀玻璃、中国重汽H、春风动力 [63] - 2025年上半年组合复盘：整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A表现符合预期 [66]