报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月基本面外需小幅改善，但经济内生动能仍待提振，全国财政会议表示财政将持续发力，明年财政支出规模或进一步增加，利率债的供给压力上升；当前长债主要配置力量对长久期资产的承接能力面临考验，长端市场的调整压力加剧；债市脆弱情绪下，预计短期内利率将延续震荡态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.975，环比-0.28%，成交量119385，环比增加52006；TF主力收盘价105.840，环比-0.18%，成交量89420，环比增加31547；TS主力收盘价102.476，环比-0.07%，成交量44357，环比增加9619；TL主力收盘价111.820，环比-0.91%，成交量142925，环比增加42599 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.22，环比+0.01；T2603 - 2606价差-0.02，环比+0.00；TF2603 - 2606价差0.00，环比-0.03；TS2603 - 2606价差-0.05，环比-0.00；T03 - TL03价差-3.85，环比0.81；TF03 - T03价差-2.13，环比0.12；TS03 - T03价差-5.50，环比0.25；TS03 - TF03价差-3.36，环比0.14 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量235832，环比-17685；前20名多头206633，环比-10053；前20名空头220259，环比-15171；前20名净空仓13626，环比-5118；TF主力持仓量150788，环比-10457；前20名多头134830，环比-2614；前20名空头149521，环比-9448；前20名净空仓14691，环比-6834；TS主力持仓量76590，环比-2486；前20名多头63143，环比-437；前20名空头71088，环比-2351；前20名净空仓7945，环比-1914；TL主力持仓量143389，环比-1188；前20名多头132924，环比+931；前20名空头140599，环比-2993；前20名净空仓7675，环比-3924 [2] 前二CTD（净价） - 6y的250018.IB为100.3427，环比-0.2131；6y的220025.IB为99.0955，环比-0.1009；4y的230014.IB为104.5549，环比-0.1219；4y的240020.IB为100.8844，环比-0.2278；2y的250017.IB为100.1494，环比-0.0246；2y的250024.IB为100.0189，环比-0.0291；17y的210005.IB为126.2234，环比-1.3305；18y的210014.IB为123.06，环比-1.2737 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.2850，环比-2.00bp；3y为1.3600，环比-0.50bp；5y为1.5770，环比-0.80bp；7y为1.6890，环比-0.85bp；10y为1.8355，环比-0.35bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.2521，环比15.21bp；Shibor隔夜为1.2480，环比-1.00bp；银质押7天为1.5879，环比22.79bp；Shibor7天为1.5580，环比11.00bp；银质押14天为1.6600，环比3.00bp；Shibor14天为1.6500，环比5.40bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，环比0.00bp；5y为3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模4823亿和4150亿，到期规模673亿，利率1.4%，天数7天 [2] 行业消息 - 2026年全国政协十四届四次会议将于3月4日在北京召开，十四届全国人大四次会议将于3月5日召开，审查“十五五”规划纲要草案列入2026年全国人代会建议议程 [2] - 全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等 [2] - 1 - 11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份规模以上工业企业利润同比下降13.1%；国家统计局指出，1 - 11月份规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长，工业经济转型升级有序推进 [2] 其他 - 周一国债现券收益率集体走弱，到期收益率1 - 7Y上行0.60 - 4.50bp左右，10Y、30Y到期收益率上行2.30、3.50bp左右至1.86%、2.26%；周一国债期货走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.07%、0.18%、0.28%、0.91%；资金面临跨年压力，DR007加权利率回升至1.59%左右 [3] - 国内基本面端，11月全国规上工企业利润同比持续回落，但高技术制造业等新兴行业利润保持较快增长，工业结构持续优化；11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳；11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱；受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1 - M2剪刀差再度走阔 [3] - 海外方面，美国消费支出强劲推动第三季度实际GDP年化环比大幅增长4.3%，同期核心PCE物价指数上涨2.9%；美国总统发言表示希望下一任美联储主席在经济和市场情况良好时继续降息，市场对未来利率下行预期升温 [3] - 12月31日03:00美联储公布货币政策会议纪要，09:30公布中国12月官方PMI [3]