报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 国家烟草专卖局发布《关于落实电子烟产业政策 进一步推动供需动态平衡的通知（征求意见稿）》，旨在规范产业秩序、遏制“内卷式”竞争、防范产能过剩风险 [2][6] - 该政策被视为对之前产业政策的整合与重申，其核心变化将利好规模化龙头企业，并可能引发新型烟草产业的潜在变化 [7] - 伴随全球新型烟草进程加速，具备核心壁垒或资源卡位的产业链公司存在投资机会 [8] 事件评论与政策要点总结 - 政策核心目的：规范电子烟生产企业投资行为，加强产能调控，推动市场供需平衡，防范化解过剩产能风险，提升企业合规经营水平 [7][12] - 主要变化及影响： - 支持落后产能退出，利好龙头：政策明确推动落后、过剩产能退出，截至2025年1月，全国约有583家电子烟生产许可证持证企业，规模化龙头企业有望通过产能整合重组扩大优势 [7] - 实行产能配额管理：加强电子烟产能调控，明确核定产能管理及生产规模核定要求，类似卷烟配额制 [7] - 提升出口合规要求：以出口为主的企业需证明新增产能产品符合目的地国家或地区的法规 [7] - 加热卷烟烟具与电子烟分开管理：政策指出加热卷烟烟具生产线及核定产能应与电子烟严格区分，其产业政策另有规定，这引发了市场对新型烟草产业后续潜在变化的关注 [7] 投资建议与关注标的 - 投资逻辑：全球化新型烟草进程加速，产业链中具备核心壁垒或资源卡位的公司存在投资机会 [8] - 具体标的： - 思摩尔国际：全球最大的电子雾化设备供应商，涉及HNB（加热不燃烧）及雾化电子烟双主线 [8] - 中烟产业链公司：包括中烟香港（承载中烟出海使命）、恒丰纸业（低估值的HNB产业链公司） [8] - 其他关注公司：盈趣科技（菲莫国际HNB器具供应商）、港股烟用香精香料龙头公司及其他具备HNB加热方案或口含烟制造能力的公司 [8]