宏观总量研究 - 核心观点：在2024至2025年美联储大幅降息背景下，美国房地产市场仍呈现“供需两弱”状态，预计“特朗普房改”或沿降低房贷成本、激活供给市场、降息三条路径展开，但受立法、司法约束及关税风险溢价和建设周期滞后影响，房地产供需结构难以短期逆转，基准判断是2026年美国房地产维持弱复苏状态 [2] - 2025年11月工业企业利润单月同比跌幅继续扩大，与上年同期基数抬升、总需求放缓有关，结构上仅中游装备行业盈利实现稳健增长，上游及下游行业利润呈现不同程度走弱，预计12月企业盈利继续承压，但明年增量政策和存量政策协同发力有望拉动总需求回升并带动企业盈利修复，同时受益于“反内卷”政策推动，预计中游行业盈利延续向好趋势 [3] - 从历史规律看，A股牛市见顶是政策与外部环境、基本面以及市场交易三类因素长期积累并形成合力的结果，当前市场并未出现明显的牛市见顶预警信号，未来A股市场表现仍值得期待 [4] - 政策有望持续发力叠加各类资金有望积极流入，市场有望震荡上行，历史来看A股几乎每年都存在“春季躁动”行情，同时经济增长有望保持在合理区间夯实资本市场发展基础，行业配置建议关注成长及消费板块，主题方面可逢低关注商业航天概念 [5] 债券市场观察 - 2025年12月22日至12月26日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体波浪式修复，结束了连续5周的下跌行情，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于783.86和1014.8，本周回报率分别为1.39%和1.56%，与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序为黄金>原油>A股>可转债>REITs>美股>纯债 [6] - 同期信用债共发行267只，发行规模总计4277.02亿元，环比增加15.42%，行业信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [7] - 同期转债市场继续上涨，但部分个券波动仍然较大，后续走势或进一步分化，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，关注政策催化相关行业和景气度较高行业新券机会 [9] 环保与新能源行业 - 在“碳中和”背景下全球绿色及低碳甲醇项目规模正快速增长，项目从规划到量产需要资源、技术、客户构成缺一不可的核心闭环，建议重点关注提前布局绿色甲醇制造且产品通过相关认证（如RED、ISCC等）的企业，如金风科技（A+H）、中国天楹、吉电股份、嘉泽新能等 [10] - 电新环保行业认为本轮春季躁动中，AIDC电源储能、锂电、氢氨醇为布局重点，其中北美AI链炒作顺序为光模块、液冷、AIDC电源、AI储能，近期液冷行情进一步打开AIDC电源海外订单想象空间，锂电方面碳酸锂供给端变化以及“反内卷”逻辑挺价预期增强，需求端博弈国内储能2026年招标，材料端投资排序为碳酸锂＞六氟磷酸锂＞铝箔＞隔膜＞铜箔＞负极，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资 [15] 机械制造与工程行业 - 2025年11月工程机械内需持续复苏，海外增长加速，看好行业后续长期表现，推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商，建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的 [11] 有色金属行业 - 战略金属行业投资策略看好供需向好与资源民族主义共振带来的投资机会，钴方面建议关注华友钴业、力勤资源以及在刚果（金）出口配额中拿到较大比例的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨），稀土资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等，磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升等，钨建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业，锡建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色，锑建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [12] - 2025年12月25日，湖南裕能、德方纳米、万润新能相继发布部分产线减产检修公告，同时天齐锂业发布公告函调整现货交易结算价，正极材料厂减产挺价，锂价上涨有望向下传导，下游高频数据仍支持行业高景气度，碳酸锂库存连续19周处于去库，储能需求提振预期，2026年供需格局有望向好，建议关注矿端增量较大的锂矿企业 [14] - 国家发改委12月26日发布《大力推动传统产业优化提升》，强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，线缆企业开工率本周下降，铜价大涨对需求有压制，但展望2026年供需依然偏紧，继续看好铜价上行，投资建议推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [17] 医药行业 - 脑机接口行业在政策与技术双轮驱动下，百亿级蓝海市场加速开启，临床产品有望加速落地，医疗+消费打造行业双增长曲线，建议关注医疗场景整合者如翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、麦澜德、爱朋医疗、创新医疗等，以及侵入式半侵入式技术领军者如心玮医疗、脑虎科技、阶梯医疗、博睿康等 [13] 石化与钢铁行业 - 截至2025年12月26日，2025年中信石油石化指数全年涨幅为15.1%，油价波动期股价韧性凸显，持续看好“三桶油”及下属油服工程企业，炼化-化纤龙头股价表现强势，静待“炼化-化纤”产业链景气复苏，煤价中枢下行叠加产业升级加速，煤化工产业链盈利有望改善 [16] - 钢铁行业方面，12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造，12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，认为中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [18] 公司研究 - 中石化炼化工程收购集团下属华东管道设计院资产，有助于扩充在管道储运领域的业务资质，进一步增强公司整体竞争力，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02亿元，对应的EPS分别为0.59、0.63、0.66元/股 [19] - 中油工程子公司管道局工程公司与中信建设有限责任公司组成的联合体，与哈萨克斯坦国家石油天然气化工公司签署哈萨克斯坦阿特劳州单走廊乙烷丙烷干线管道EPC项目合同，合同金额4.24亿美元，预计公司25-27年归母净利润分别为7.38、8.25、9.29亿元 [20] - 金徽酒凭借区域品牌优势以及渠道精耕，有望受益于省内白酒发展升级，产品结构有望优化，同时有序推进环甘肃市场扩张，当前渠道包袱较轻，业绩确定性和成长性在板块内较为突出，预测公司2025-27年营收分别为29.58/31.48/33.47亿元，归母净利润分别为3.76/4.09/4.43亿元，当前股价对应P/E为28/25/23倍 [21]