报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业股票多数获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 第51周，A股和港股市场的零食与零售板块表现突出，而海外运动服饰板块则因耐克业绩不佳而表现疲弱 [1][4] * 报告覆盖的大多数可选消费子板块当前估值仍低于其过去五年的平均水平，显示板块估值具备一定吸引力 [9][15] 本周覆盖板块表现回顾 * 周度表现：零食板块以5.7% 的涨幅领涨，其次为美国酒店(4.1%)、海外化妆品(2.4%)和零售(2.3%)板块；而海外运动服饰板块表现最差，下跌2.7% [4][11] * 月度表现：海外运动服饰板块以12.5% 的涨幅领先，其次为美国酒店(10.2%)和信用卡(8.6%)板块；国内运动服饰板块表现最差，下跌4.4% [11] * 年初至今表现：黄金珠宝板块以125.8% 的涨幅遥遥领先，其次为零售(40.2%)和国内化妆品(32.9%)板块；海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，下跌12.6% [11] * 基准指数MSCI China在本周的涨跌幅为**-1.5%，月涨跌幅为1.1%，年初至今涨跌幅为28.7%** [11] 各板块涨跌幅原因剖析 * 零食板块：本周上涨5.7%，主要因市场对四季度淡季及春节错期影响已形成一致预期，销售有望顺延至2026年第一季度，且对一季度新品有所期待 [5][13] * 美国酒店板块：本周大幅上涨4.1%，主要受圣诞假期提振每间可售房收入表现 [6][14] * 零售板块：本周上涨2.3%，其中万辰集团因“好想来”零食乐园门店加速扩张及新业态“万市大集”首店表现优异而上涨8.5%；中国中免因海南自贸港封关首日离岛免税购物金额同比大增61% 而上涨4.9% [6][14] * 海外运动服饰板块：本周下跌2.6%，主要受耐克拖累，其股价因第二财季大中华区收入双位数下滑及第三财季营收指引不及预期而重挫13.0% [8][14] * 国内运动服饰板块：本周微跌0.2%，其中李宁因开设全球首家“龙店”并推出新产品系列而上涨7.5%；华利集团则因主要客户处理高库存导致订单回落而下跌8.3% [8][14] * 黄金珠宝板块：本周下跌1.9%，部分因潮宏基被调出中证2000指数引发被动资金卖出，但其12月上旬终端店均销售仍保持20%+ 的增速 [8][14] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [9][15] * 估值折让最大：美国酒店板块2025年预期市盈率为33.5倍，仅为历史五年平均的20%；黄金珠宝板块为22.4倍，为历史平均的42%；奢侈品板块为27.4倍，为历史平均的49% [9][15] * 估值折让相对较小：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为13.9倍，为历史平均的73%；博彩板块为45.1倍，为历史平均的72%；零食板块为27.6倍，为历史平均的66% [9][15] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于其历史五年平均水平 [9][15]