核心观点 - 报告认为，尽管11月中国工业企业利润整体走弱，但中游制造业利润增速逆势上行，价格呈现复苏迹象 [2][8] - 报告对海外宏观环境持谨慎态度，指出美联储扩表、美国居民部门加杠杆迹象显现、中美算力芯片博弈以及美国AI泡沫风险等关键变化 [2] - 报告预期，若海外风险释放，中国市场可能迎来长期风格切换，并长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网及军贸等方向 [3] 宏观经济与政策环境 - 美联储扩表，美国商业银行调整资产结构 [2] - 美国居民部门加杠杆迹象显现，但持续性存疑 [2] - 中美算力芯片博弈是全球科技长期通缩的重要标志 [2] - 美国AI泡沫一旦破灭，全球美元债务风险有望同步释放 [2] - 关注美元可能阶段性走强所指引的风险信号，随后可能出现美元美债美股三杀 [3] - 在岸和离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债+掉期收益率 [38][39] 中国宏观经济数据 - 11月工业企业利润同比增速延续下行：11月工业企业利润同比为-13.1%，较前值-5.5%下行7.6个百分点 [8] - 量价利共同压制利润：工业增加值同比增速从4.9%下行至4.8%，PPI同比增速从-2.1%回落至-2.2%，利润率同比增速从-0.76%走弱至-2.04% [8] - 中游制造业利润增速全线逆势上行：上游原材料加工和下游消费细分行业利润增速分化明显，中游制造业利润增速全线改善，呈现量减、价稳、利润率改善的特征 [8] 市场复盘与表现 - 港股市场：本周港股反弹，恒生指数收涨0.5%，恒生中国企业指数收涨0.16%，恒生科技指数收涨0.37% [9] - 港股行业表现：本周港股能源细分行业分化领涨，金属镍、稀土永磁和核电核能方向超额领先 [12] - A股宽基指数：本周宽基指数全线上涨，上证指数收涨1.88%，创业板指涨幅领先 [13] - 股指期货：远月股指期货贴水持续收敛，例如中证1000隔季合约(IM03)周涨跌幅为4.79%，年化基差率为10.47% [18] - 因子表现：业绩定价权重开始上行，业绩扭亏、高贝塔值因子领涨，业绩预亏因子大幅领跌 [21] - 产业表现：从产业层面看，先进制造和科技涨幅领先，医药医疗和消费收跌 [26] - 细分行业表现：航天装备、玻璃玻纤和装修装饰行业相对上证指数超额收益领涨，教育、文娱用品和酒店餐饮相对较弱 [27] 资金流向与机构行为 - 外资期指持仓：本周外资期指持仓走弱，IC、IF和IM净空仓扩大，IH净多仓降低 [33] 下周关注重点 - 下周重点关注中国PMI数据 [40]