核心观点 - 近期在政策预期持续催化与市场风险偏好修复的驱动下，跨年行情前置，风险偏好与波动率同步抬升，权益资产的波动特征与赚钱效应有望向可转债市场强力传导，波动率因子直接受益于市场活跃度与定价重估 [1] 市场近期表现 - 本周（2025/12/22~2025/12/26）权益市场情绪明显回暖，上证指数录得八连阳，带动转债市场整体走强 [2][11] - 转债市场呈现结构性行情：小盘指数（+2.17%）表现优于大盘指数（+0.1%），高价指数表现强势（+3.8%），低价转债走势较弱（+0.53%）[2][11] - 行业维度，材料（+2.47%）、信息技术（+2.39%）、工业（+1.59%）等板块走强，日常消费（-0.32%）和金融（-0.06%）板块走弱 [2][11] - 市场风格逐步由价值切换为成长，小盘指数持续走强，转债市场动量效应较为明显 [2][11] 波动率因子逻辑与表现 - 波动率风格是衡量个券价格波动特征与市场情绪弹性的核心维度，在跨年行情中走强具备多重逻辑支撑 [3][18] - 逻辑一：风险偏好传导，权益市场赚钱效应扩散，驱使投资者从追求“债底保护”转向追逐“股性弹性”，高波动个券的期权价值与进攻性或被重新定价 [3][18] - 逻辑二：市场结构催化，行情往往由题材与成长板块引领，对应转债正股波动率天然较高，其转债的波动属性随之强化 [3][18] - 逻辑三：Gamma效应凸显，随着正股价格上涨，平价抬升至赎回触发区域附近，转债的期权杠杆（Delta）与对波动率的敏感性（Vega）均会提升，使得波动率因子的贡献度放大 [3][18] - 截至2025/12/26，波动率风格累计收益达104.22%、年化收益为16.18%、年化波动10.69%、夏普比1.51、最大回撤-11.87%，表现在各风格中较为突出 [4][20] - 近一周转债市场各风格收益呈现明显分化，量价相关性风格显著占优，其下强势转债近一周收益率录得+1.81%，为各风格中最高 [19] 后市展望与投资策略 - 当前政策预期、市场趋势与资金行为已形成共振，跨年行情逻辑较为坚实 [4][20] - 转债市场进入高价高估新环境，投资策略应从“防守”思维向“进攻”思维切换 [4][20] - 策略可沿两个维度展开：一是增配历史波动率较高、Beta属性强的个券，尤其是正股处于热门赛道或具备题材催化的品种；二是在因子组合中提高波动率因子的权重，以系统性地捕捉市场波动率扩张带来的风格收益 [4][20] 可转债市场跟踪数据 - 近一周行业指数表现：材料指数（+2.47%）、信息技术指数（+2.39%）、工业指数（+1.59%）领涨，金融指数（-0.06%）和日常消费指数（-0.32%）下跌 [22] - 近一周风格指数表现：高价低溢价率指数（+4.78%）和高价指数（+3.80%）表现强势，大盘指数（+0.10%）表现相对较弱 [22] - 近一周个券表现分化，“博瑞转债”收益率达+8.33%显著领跑，而“利群转债”（-4.19%）、“路维转债”（-2.98%）等对相关风格组合形成拖累 [19][23][25]