报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱，本周矛盾仍未解决，震荡偏强，上下游矛盾延续；成本端提前交易上半年PX短缺，博弈持续；短纤和瓶片跟涨及时，盘面加工费未被压缩到成本附近；聚酯负荷仍在高位，矛盾远未解决，超涨后有调整但趋势仍向上；短纤实际产量增加，可继续持有多PX/TA空PF策略 [3][8] - 瓶片震荡偏弱，本周矛盾仍未解决，震荡偏强；12月实际供应增加，下游负荷回升，1月下旬至月底开始供需边际好转，可逢低轻仓正套 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） - 本周观点：工厂开工维持高位，平均开工97.4%，三房巷小幅提产外加新装置投产，短期实际负荷和开工提高；内需终端订单走弱，纱线、织造、坯布环节继续降负，后续需求预期较弱，部分下游可能考虑1月中旬提前放假，原料大幅拉涨过程中终端补库增加，但大多是在上周末附近低位促销时补库，周内面临持续大涨的价格，产销总体偏弱，越到下游跟涨越是艰难；短纤名义去库，实物库存累库，静态库存压力不大，1.4D权益库存在3.5天，实物库存16.1天；上下游矛盾延续，仍震荡偏强，成本端提前交易上半年PX的短缺，博弈仍将持续，当前聚酯环节的短纤和瓶片跟涨都较及时，盘面加工费未被压缩到成本附近，长丝虽开始减产，但聚酯负荷仍在高位，当前不论是聚酯开工率还是产品利润都无法证伪原料的上涨逻辑，矛盾远未解决，超涨后会有调整但趋势仍向上，短纤实际产量增加，多PX/TA空PF继续持有 [8] - 估值与策略：现货加费950 - 1000元/吨，盘面加工费1000元/吨，偏高；单边无策略；跨期可逢低观察正套，估值合理时介入；跨品种多PX/TA空PF持有 [9] - 2026年展望：产能增速较高，主要是恒逸逸达25万吨装置和新凤鸣55万吨装置，分别规划在上半年和年中投产，产能增速8.7%；逸达25万吨装置主产缝纫线，可能连带影响水刺（转产），对非标价差的压力较大 [15][16] - 出口情况：直接出口预计保持偏强，成衣、织造、加弹等环节继续向海外转移，东南亚成衣出口占比高，其它如巴基斯坦、埃及等产能也有增加，支撑短纤直接出口；2025年1 - 9月短纤出口数据显示，除了北美和非洲外其它区域的出口增速都较高，面对贸易条件变化的韧性较高；印度BIS认证豁免，短期提振出口，但短纤出口增速已很高，主要影响长丝环节 [17][18][19] - 估值：基差偏弱下跌，月间保持contango，近月逐渐走平；盘面加工费偏低 [98][102] - 开工：短纤工厂开工率高，负荷上升至97.4%，三房巷直纺涤短产量提升200吨/天至2500吨/天，浙江某直纺涤短工厂25万吨装置重启，预计下周出产品 [105][108] - 聚酯情况：原料上涨聚酯产品跟涨，去库为主；11月出口同比保持增长，环比分化；长丝、切片利润偏弱，亏损加剧 [112][117][120] - 下游情况：涤纱开工环比小幅下降，逐步累库；织造开工小幅下降；织造库存原料备货增加，坯布订单整体偏弱，布价稳定，坯布端累库依旧，坯布常规品种价格持稳，但原料端上涨，坯布名义现金流进一步走弱，亏本扩大 [128][130][136] 瓶片（PR） - 本周观点：本周平均开工81.1%，下周预计至82.2%，工厂开工重新提升，华润珠海提负，富海30万吨新装置出产品；需求淡季延续，年底备货提开工还未到来，饮料工厂平均开工下降至60%左右，食用油和片材开工也有下降，11 - 12月出口预计在55 - 60万吨区间，主要是对9 - 10月出口节奏的补偿，价格上涨中下游投机性释放，工厂去库，库存至13天左右；上下游矛盾延续，仍震荡偏强，成本端提前交易上半年PX的短缺，博弈仍将持续，当前聚酯环节的短纤和瓶片跟涨都较及时，盘面加工费未被压缩到成本附近，长丝虽开始减产，但聚酯负荷仍在高位，当前不论是聚酯开工率还是产品利润都无法证伪原料的上涨逻辑，矛盾远未解决，超涨后会有调整但趋势仍向上，瓶片12月实际供应增加，下游负荷回升，1月下旬至月底开始供需边际好转，逢低轻仓正套 [10] - 基差与月差：下半周原料大幅上涨，盘面跟随，基差走弱，月差总体偏弱 [24] - 现货价格与重要价差：价格持续上涨，成交情绪尚可，本周工厂成交价在6050 - 6210元/吨，外盘价格（FOB）在800 - 820美元/吨；瓶片 - PVC价差在2020 - 2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代，2024以来瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低；瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行，近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 [27][29][30] - 产量与开工：2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径），本周富海装置投产，后续产能基数上升至2198万吨，本周瓶片负荷81.1% [33] - 原料情况：PTA装置提负，加工费低位；乙二醇负荷重新回升至高位，港口累库 [39][45] - 成本与利润：聚合成本在5150 - 5250元/吨左右；瓶片加工费被动压缩，现货加工费在440 - 500元/吨上下；出口利润按照内盘聚合成本计算约合750 - 800元/吨左右（反应出口利润的较高水平） [48] - 库存情况：工厂库存压力中性，本周贸易商采购情绪尚可，国内聚酯瓶片工厂库存至13天附近（CCF口径），根据CCF数据，社会库存11月预估323万吨，12月预估344万吨 [53] - 装置变动：珠海华润60万吨重启，2026年1月下旬预计江阴120万吨安排停车检修（即华润预计总减产量提升至120 - 130万吨，负荷降至60左右），预计3月底重启；腾龙25万吨装置11月中旬附近小幅减产至85%附近，原计划12月10日附近开满，目前预计推迟至12月下旬附近重新开满；逸盛大化35万吨预计1月底重启，海南逸盛预计新增对应量检修；富海新装置30万吨12月16日投料出产品 [59][60] - 需求情况：下游开工环比回升，饮料企业开工小幅回升至70 - 90%不等运行，局部略高或略低，片材方面华东地区5 - 7成，华南地区运行4成附近，食用油工厂方面，食用油企业平均开工在6 - 8成不等，局部略高或略低；10月饮料产销环比回升，趋势仍较弱，2025年1 - 11月，软饮料产量累计同比增长3.3%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0%，2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力；食用油需求保持中性偏弱，2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%，1 - 11月餐饮收入累计同比 + 2.3%；片材原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 [63][68][71] - 全球贸易流向：海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈，海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡；中国瓶片出口的主要贸易流为中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [78] - 出口情况：11月出口环比维持，同比下滑，2025年11月聚酯瓶片和切片出口总量为65.8万吨，同比增长2.5%，其中税则号39076910为12.5万吨，同比增长42.5%，39076110为53.3万吨，同比下滑3.8%，另外聚酯切片进口2.5万吨，同比下滑19.4%；2025年1 - 11月国内聚酯瓶片和切片出口总量为708.8万吨，同比增长13.9%，其中税则号39076910为122.3万吨，同比增长23.0%，39076110为586.5万吨，同比增长12.2%；传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长，印度BIS取消后环比增速较快，韩国、越南并受到9月美国取消豁免影响，转口贸易地代表韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销 + 美国关税归零，韩国仍有所增长 [85][87] - 供需平衡表：趋势累库，但幅度一般，供应假设为主流工厂减产维持，富海12月投产，华润珠海提负；需求假设为下游按照去年旺季同比增长4%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升（南半球夏季 + 9月发货节奏错配的补偿） [94] 其他 - 中美和谈降税影响：芬太尼关税下调10%，高额对等关税不再成为潜在武器，纺织服装税率从49.3%下降至39.3%；美国抢进口大概1个月的量，加上5 - 9月的消耗，可能还剩下半个月的量，11 - 12还有抢进口空间，但预计以近端订单为主，利好更多体现在明年全年的进口预期上，但仍要注意其他国家的竞争 [11] - 中国纺织服装零售与出口：11月零售同比上升，环比下降；11月出口环比下降，2025年1 - 10月，纺织服装累计出口17491.9亿元，同比微降0.7%，其中纺织品出口8441.9亿元，增长1.8%，服装出口9050.0亿元，下降3%，10月，纺织服装出口1582.8亿元，同比下降12.3%，环比下降9.0%，其中纺织品出口800.5亿元，下降8.8%，环比下降6.1%，服装出口782.3亿元，下降15.7%，环比下降11.8% [139][147][151]