报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告通过分析智谱华章与MiniMax的招股书，探讨了端侧AI的投资机会，认为端侧AI是实现全场景覆盖、打通B端与C端链路的关键基础设施，并提供了产品设计与技术架构的参考范式[1][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 复盘智谱华章发展战略，端侧机会体现在何处？ - 智谱华章以B端为核心业务重心，通过服务消费电子厂商与互联网平台等“平台型B端客户”，借助其终端与流量入口间接覆盖C端用户，这一B2B2C模式高度契合中国大陆以B端为主导的大模型市场结构[3][8] - 端侧AI是公司打通“B端→C端”链路的关键基础设施，公司计划持续补齐全参数模型矩阵、实现全场景能力覆盖，其核心指向是构建覆盖“云—边—端”的完整模型体系[3][8] - 从技术基座看，公司已构建覆盖语言、多模态、代码及Agent的全栈模型矩阵，并规划拓展全参数规模模型组合，将端侧能力视为实现全场景覆盖不可或缺的一环[8] - 公司的模型已适配全球40余种主流芯片平台，覆盖“云-边-端”全场景异构算力，这种兼容性降低了客户硬件重构成本和部署门槛，为端侧AI规模化落地奠定基础[10] - 从增长路径看，公司通过与消费电子终端、互联网大厂平台及行业头部客户三类重点客户合作实现全场景覆盖，其中与全球头部手机厂商深度绑定，推动模型在旗舰终端的原生化与端侧部署，以锁定亿级终端用户的流量入口[15] - 据弗若斯特沙利文数据，截至2025年上半年，智谱华章在中国独立大模型厂商中赋能设备数量位居第一（全市场第二），验证了其B2B2C模式在规模化落地上的可行性[17] - 根据公司聆讯后资料集，未来六个月将优先消费电子和物联网行业加速模型部署和场景验证，长期规划向教育、医疗等高准入门槛行业进军[18] 2. MiniMax招股书对端侧AI产品有何启示？ - MiniMax以C端应用为核心业务重心，围绕AI陪伴、视频生成、语音生成与Agent等高频使用场景构建了完整的AI原生产品矩阵，其产品构建思路与底层技术路线对端侧AI应用具有重要参考意义[3][19] - 从技术底座看，公司高度重视低成本、高效率推理能力，早期采用MoE架构并首发大规模线性注意力机制，配合算子级优化与软硬件深度协同，其推理模型算力利用率（MFU）超过75%，显著高于40%至50%的行业平均水平[3][23] - 端侧AI相较云端AI的核心优势在于构建深度定制化的用户体验，依托端侧对毫秒级和跨应用行为数据的本地“记忆”能力，在不触及隐私边界的前提下隐式压缩上下文输入，实现高效、低时延的个性化服务[3][19] - 从产品侧看，以Talkie/星野为代表的高粘性AI陪伴应用，通过高度个性化角色构建、长期情感联结与丰富交互场景，成功跑通“C端付费+流量变现”的商业闭环，用户创造的智能体已超过数千万个[3][27] - 公司采用了极致的扁平化管理（CEO之下不超过三层职级）和以项目为导向的组队模式，缩短决策链条，加速研产融合[24] - 运营数据显示，MiniMax的AI原生产品累计用户总数从2023年的11,131千增长至2025年第三季度的212,247千，同期付费用户量从119.7千增长至1,771.60千，每位付费客户平均支出从6美元增长至15美元[31] - Talkie/星野的累计用户总数从2023年的10,445千增长至2025年第三季度的147,100千，同期付费用户量从119.7千增长至1,390.40千[31] - 公司未来计划持续提升大模型智能水平、降低使用门槛、拓宽AI原生产品变现渠道，并强化高阶订阅层级与增强功能模块，推进国际市场扩张[30][32]