报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 春季躁动行情启动，看好保险“开门红”表现 [1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [4][45] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [4][45] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月22日-2025年12月26日），多元金融行业上涨3.20%，保险行业上涨2.98%，证券行业上涨1.54%，非银金融整体上涨1.97%，沪深300指数上涨1.95% [4][9] - 2025年初以来（截至2025年12月26日），保险行业上涨35.78%，多元金融行业上涨11.52%，券商行业上涨5.49%，非银金融整体上涨14.15%，沪深300指数上涨18.36% [10] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中国平安、中国太保表现较好；证券行业中中银证券表现较好；多元金融行业中瑞达期货表现较好 [11] 证券行业观点 - 交易量环比下降：截至2025年12月26日，12月日均股基交易额为21509亿元，较上年12月上涨22.49%，但较上月下降4.02% [4][14] - 两融余额同比显著提升：截至12月25日，两融余额25454亿元，同比提升35.40%，较年初增长36.51% [4][14] - IPO发行情况：截至12月26日，12月IPO发行15家，募集资金190.85亿元 [4][14] - 政策动态：沪深交易所支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务，需委托具有会员资格的境内证券公司作为交易参与人 [4][16][18] - 市场表现：12月权益市场上行，沪深300指数上涨2.56%，创业板指数上涨6.12%，上证综指上涨1.83% [15] - 估值水平：截至2025年12月26日，证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍 [4][19] - 投资建议：推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等 [4] 保险行业观点 - 保费数据改善：2025年1-11月人身险原保费44206亿元，同比增长9.2%；11月单月人身险公司原保费1548亿元，同比下降2.4%，但降幅较10月收窄2.2个百分点 [4][20] - 看好2026年“开门红”：当前开门红预录数据表现较好，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费和NBV增长持乐观预期，同时分红险占比提升有助于优化负债成本 [4][20] - 产险增速转正：11月单月产险公司保费1248亿元，同比增长2.3%，增速转正（10月为同比下降5.5%）；车险保费同比增长1.9%，非车险保费同比增长3.1%，增速均转正 [20] - 资产负债管理新规征求意见：金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新增监管指标（财险3项、寿险4项）并以最低标准进行限额管理，优化指标计算口径，引导保险公司长期经营 [4][23][24][26] - 行业顺周期特性：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [4][27] - 估值处于低位：2025年12月26日保险板块估值0.69-1.02倍2025E P/EV，处于历史低位 [4][27] - 投资建议：受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将持续改善 [4][45] 多元金融行业观点 - 信托行业： - 2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，较2024年末增长9.73% [4][30] - 2025年上半年信托行业经营收入343.62亿元，同比增长3.34%；利润总额196.76亿元，同比微增0.45% [4][30] - 政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将通过强化管理、产品创新谋求转型 [33] - 期货行业： - 2025年11月，全国期货市场成交量7.70亿手，成交额66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11% [4][34] - 2025年10月，期货公司实现营业收入33.06亿元，同比下降17.58%；净利润8.64亿元，同比下降26.72% [4][38] - 创新业务是未来方向：以风险管理业务为代表的创新型业务将是行业转型重要方向，截至2025年10月31日，共有92家期货公司设立95家风险管理公司 [39] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融 [4][45] - 重点推荐公司：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [4][45]