报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤本周上下游矛盾延续，震荡偏强，成本端提前交易上半年PX短缺，博弈持续，短纤实际产量增加，多PX/TA空PF继续持有 [7] - 瓶片本周上下游矛盾延续，震荡偏强，成本端提前交易上半年PX短缺，博弈持续，12月实际供应增加，下游负荷回升，1月下旬至月底开始供需边际好转，逢低轻仓正套 [9] 各部分总结 短纤部分 本周观点 - 供应方面工厂开工维持高位，平均开工97.4%，三房巷小幅提产外加新装置投产，短期实际负荷和开工提高 [7] - 需求方面内需终端订单走弱，纱线、织造、坯布环节继续降负，后续需求预期较弱，部分下游可能考虑1月中旬提前放假，短纤名义去库，实物库存累库，静态库存压力不大 [7] - 观点认为上下游矛盾延续，仍震荡偏强，超涨后会有调整但趋势仍向上，短纤实际产量增加，多PX/TA空PF继续持有 [7] 估值与策略 - 估值方面现货加费950 - 1000元/吨，盘面加工费1000元/吨，偏高 [8] - 策略上单边无，跨期逢低观察正套，估值合理时介入，跨品种多PX/TA空PF持有 [8] 2026年展望 - 2026年国内短纤主要是2套装置投产，产能增速8.7%，相对较高，逸达25万吨装置主产缝纫线，可能连带影响水刺，对非标价差的压力较大 [15] 出口情况 - 短纤直接出口预计保持偏强，成衣、织造、加弹等环节向海外转移，支撑短纤直接出口，2025年1 - 9月除北美和非洲外其它区域出口增速较高 [16][17] 瓶片部分 本周观点 - 供应方面本周平均开工81.1%，下周预计至82.2%，工厂开工重新提升，华润珠海提负，富海30万吨新装置出产品 [9] - 需求方面需求淡季延续，年底备货提开工还未到来，饮料工厂平均开工下降，11 - 12月出口预计在55 - 60万吨区间，价格上涨中下游投机性释放，工厂去库，库存至13天左右 [9] - 观点认为上下游矛盾延续，仍震荡偏强，超涨后会有调整但趋势仍向上，12月实际供应增加，下游负荷回升，1月下旬至月底开始供需边际好转，逢低轻仓正套 [9] 估值与策略 - 估值方面现货加工费400 - 450元/吨，中性；02 - 03加工费400 - 450元/吨，中性 [9] - 策略上单边无，跨期反套止盈，逢低轻仓正套（03月以后合约），跨品种无 [9] 2026年展望 - 2026年国内产能落地确定性较高的仅科森的40万吨装置和富海剩余的30万吨，合计70万吨，产能增速 +3.2%，利润趋势修复 [12] 基差与月差 - 下半周原料大幅上涨，盘面跟随，基差走弱，月差总体偏弱 [23] 现货价格与重要价差 - 价格持续上涨，成交情绪尚可，本周工厂成交价在6050 - 6210元/吨，外盘价格（FOB）在800 - 820美元/吨 [26] - 瓶片 - PVC价差在2024以来处于1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 [28][29] 产量与开工 - 2024年以来产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨，本周富海装置投产，后续产能基数上升至2198万吨，本周瓶片负荷81.1% [32] 原料情况 - PTA装置提负，加工费低位 [40] - 乙二醇负荷重新回升至高位，港口累库 [46] 成本与利润 - 聚合成本在5150 - 5250元/吨左右，瓶片加工费被动压缩，现货加工费在440 - 500元/吨上下，出口利润按照内盘聚合成本计算约合750 - 800元/吨左右 [48] 库存情况 - 本周贸易商采购情绪尚可，国内聚酯瓶片工厂库存至13天附近，社会库存11月预估323万吨，12月预估344万吨 [53] 装置变动情况 - 珠海华润60万吨重启，2026年1月下旬预计江阴120万吨安排停车检修，预计3月底重启；腾龙25万吨装置减产推迟开满时间；逸盛大化35万吨预计1月底重启，海南逸盛预计新增对应量检修 [59] - 富海新装置30万吨12月16日投料出产品 [60] 需求情况 - 下游开工环比回升，饮料企业开工小幅回升，片材方面华东地区5 - 7成，华南地区运行4成附近，食用油工厂平均开工在6 - 8成不等 [64][65] - 2025年1 - 11月，软饮料产量累计同比增长3.3%；饮料类商品零售额累计同比 +1.0%，饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱 [71] - 2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%；1 - 11月餐饮收入累计同比 +2.3%，食用油需求保持中性偏弱 [72] - 片材原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 [77] 全球贸易流向 - 海外瓶片产能近年来增长很小，海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡，中国瓶片出口有多个主要贸易流 [80] 出口情况 - 2025年11月聚酯瓶片和切片出口总量为65.8万吨，同比增长2.5%，2025年1 - 11月国内聚酯瓶片和切片出口总量为708.8万吨，同比增长13.9% [87] - 传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；印度BIS取消后环比增速较快，韩国、越南并受到9月美国取消豁免影响 [89] 供需平衡表 - 供应假设主流工厂减产维持，富海12月投产，华润珠海提负；需求假设下游按照去年旺季同比增长4%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升 [96] 聚酯相关部分 短纤估值 - 基差偏弱下跌，月间保持contango，近月逐渐走平 [100] - 盘面加工费偏低 [104] 开工情况 - 短纤工厂开工率高，短纤负荷上升至97.4%，三房巷直纺涤短产量提升，浙江某直纺涤短工厂25万吨装置重启 [107][110] 库存情况 - 原料上涨聚酯产品跟涨，去库为主 [114] 出口情况 - 11月聚酯出口同比保持增长，环比分化 [119] 利润情况 - 长丝、切片利润偏弱，亏损加剧 [122] 短纤下游情况 - 涤纱开工环比小幅下降，逐步累库 [130] 织造开工情况 - 江浙加弹综合开工维持在79%，江浙织机综合开工率下调至60%，江浙印染综合开工率小降至69% [137] 织造库存情况 - 江浙终端工厂原料备货显著增加，坯布订单整体偏弱，布价稳定，坯布端累库依旧，坯布名义现金流进一步走弱，亏本扩大 [139][140] 中国纺织服装零售情况 - 11月同比上升，环比下降 [141] 纺织服装出口情况 - 11月出口环比下降 [149]