报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年钢材价格震荡筑底，关注政策对供给端的影响，需求难有起色，在反内卷等政策推进和宏观环境偏暖下，钢价缺乏向上动能，政策主导行情，波动区间或为（2800，3500），节奏或前低后高 [83][85] - 2026年铁矿石过剩进一步兑现，但矿价下行曲折，市场供需宽松，库存高位累积，价格重心下移，波动区间或为（600，850），一季度价格或高位运行，二季度后或回落，下半年有更多下行压力 [86][88] 各部分总结 行情回顾 - 2025年钢材价格呈下跌—上涨—再下跌格局，1 - 6月受海外贸易摩擦、内需不足和成本下跌影响下跌，7月受反内卷驱动上涨，8 - 12月震荡下行 [8] - 2025年铁矿石价格呈下跌—反弹—震荡运行格局，1 - 6月高位回落，7月反弹，8 - 12月高位震荡 [12] 宏观分析 - 美联储12月降息25个基点，点阵图预测2026和2027年各有一次25个基点降息，货币政策延续宽松 [13] - 美国就业市场走弱，失业率升至4.6%，通胀显著低于预期，为美联储宽松提供依据 [17][18] - 美国三季度GDP增长4.3%，消费支出强劲，四季度或受政府停摆影响走弱，制造业和服务业扩张动能放缓 [22] - 中美关系阶段性稳定，贸易谈判有成果，但仍存博弈，关税问题有不确定性 [23] - 国内11月新增社融同比多增，企业部门净融资是支撑力量，信贷需求弱势，高基数或影响明年信用扩张 [25] - 中国11月工业增加值、社消零售总额和固定资产投资不及预期，内需承压，需政策支持 [27] - 中央经济工作会议定调2026年财政货币双宽松，扩大内需、创新驱动与改革攻坚是重点任务 [29] 供需分析 终端需求 - 地产仍在筑底，拖累建材需求，政策以托底为主 [30][31] - 2026年基建投资预计以稳为主，关注资金发放节奏 [33][34] - 2025年制造业投资增速降至1.9%，2026年预计增长但行业分化 [38] - 2025年汽车产销创新高，新能源汽车表现强劲，2026年政策支持下需求有望保持高位但增速或放缓 [42] - 2025年家电维持低增长，2026年预计在政策支撑下仍维持低增长但需求承压 [42] - 2025年工程机械和造船行业景气度向好，2026年预计维持增长势头 [45] - 2025年钢材出口是需求重要支撑，2026年出口短期或受政策抑制，增速放缓 [46][47] 表需 - 2025年钢材需求偏弱，螺纹表需低位，热卷表需承压，2026年螺纹需求或维持低位，热卷需求压力或增大 [51] 供应 - 2025年粗钢产量回落，政策严禁新增产能，2026年钢铁行业将延续“控产能、优结构、促转型”路径 [54] 利润 - 2025年钢厂利润前高后低，较2024年改善，2026年预计维持薄利状态，关注反内卷政策影响 [57] 产量 - 2025年螺纹产量低位运行，热卷产量维持高位，2026年预计延续分化格局 [60] 库存 - 2025年钢材库存下半年累积，螺纹库存相对中性，热卷库存压力大，2026年关注板材供应压力 [63] 价差 - 2025年卷螺差先扩大后收缩，后续关注板材需求可持续性 [64] 铁矿供应 - 2025年全球铁矿发运前低后高，进口小幅增长，2026年四大矿山预计有2000万吨增量 [68][69] - 2026年非主流矿增量预期较强，几内亚西芒杜项目是最大增量来源 [72] - 非主流矿供应受价格影响，国产矿2026年预计持稳为主 [76] 铁矿需求 - 2025年铁矿需求有韧性，2026年铁水产量预计下滑，全球钢铁需求预计温和反弹 [79] 铁矿库存 - 2025年港口库存高企，钢厂库存低位，2026年港口库存或维持高位，钢厂按需采购 [82] 后市研判 钢材 - 宏观环境总体向好，需求难有起色，供给或收缩，钢价震荡筑底，关注政策对供给端影响，波动区间（2800，3500），节奏前低后高 [85] 铁矿 - 供应有望增长，需求或下滑，库存或累积，矿价下行曲折，波动区间（600，850），一季度高位运行，二季度后或回落，下半年有下行压力 [88]