投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6][95] 核心观点 - 康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，传统业务基本面稳固，成长路径清晰 [6] - 智能眼镜行业正处于“供给创造需求”的关键转折点，公司凭借在超高折射率镜片、自由曲面光学技术及C2M柔性生产模式上的优势，深度布局XR产业链，有望开启新的增长曲线 [6][82] - 公司第二大股东歌尔股份在XR整机制造领域全球领先，战略协同有望帮助公司快速切入全球头部科技巨头的智能眼镜供应链 [6][13][89] 公司概况与业务 - 公司是全球领先的镜片制造商，拥有上海、江苏及日本鲭江三大生产基地，泰国基地计划于2026年投产 [6][11][70] - 产品覆盖标准镜片、功能镜片及定制镜片三大类型，销售网络遍布超90个国家 [6][11][78] - 2020-2024年，公司营业收入从10.9亿元增长至20.6亿元，复合年增长率达17.2%；归母净利润从1.28亿元增长至4.28亿元，复合年增长率达35.2% [6][18] - 2025年上半年，公司实现营业收入10.84亿元，同比增长11.1%；归母净利润2.73亿元，同比增长30.7% [18] - 公司毛利率持续提升，从2020年的35.0%上升至2024年的38.6%，2025年上半年进一步提升至41.0% [6][26] - 定制镜片业务毛利率较高，2025年上半年达61.9% [76] 行业分析 - 镜片行业为长坡厚雪赛道，视力矫正是刚性需求，2024年中国儿童青少年近视人数达1.2亿，老视人数达4.5亿 [6][40] - 2024年中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额达207.2亿元，2020-2024年复合年增长率为11.5% [6][35] - 使用场景多元化推动功能性镜片（如防蓝光、抗疲劳）需求快速提升 [6][42] - 高折射率镜片（1.70及以上）替代空间巨大，2024年其在中国市场销量占比仅约0.7% [6][46] - 智能眼镜行业爆发在即，正处于“供给创造需求”的关键转折点，阿里、亚马逊、Meta等全球科技巨头加速布局 [6][56] - 智能眼镜对极致轻薄的要求将倒逼高折射率镜片（如1.74）成为标配，同时AR光波导模组价值量更高，有望驱动镜片厂商产品结构优化和利润率提升 [6][67] 公司竞争优势与成长空间 - 技术优势：公司为全球少数能规模化量产1.74超高折射率树脂镜片的厂商之一，该产品比标准1.50镜片薄43%，轻32%，完美契合AR眼镜轻量化刚需 [6][82][84] - 技术优势：公司具备世界领先的自由曲面渐进设计技术，可解决光波导带来的光学畸变痛点 [6][82][85] - 生产模式优势：依托成熟的C2M“小单快反”柔性生产体系，公司能够高效响应智能眼镜新零售业态下的个性化定制需求 [6][82][85] - 股东协同优势：歌尔股份作为公司第二大股东（持股20.03%），在XR整机制造领域占据全球领先地位，有望助力公司导入头部科技巨头供应链 [6][13][89] - 客户验证：公司是阿里巴巴“夸克AI眼镜”的独家镜片供应商，产品力获得验证 [6][89] - XR业务进展：截至2025年8月31日，XR业务累计实现收入约1000万元，重点项目正由研发向规模化量产过渡 [89] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为23.76亿元、28.37亿元、33.19亿元，同比增长15.27%、19.43%、16.99% [1][91] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.41亿元、6.64亿元、8.58亿元，同比增长26.27%、22.85%、29.16% [1][91] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.13元、1.38元、1.79元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为43.0倍、35.0倍、27.1倍 [1][95] - 可比公司2025-2027年平均市盈率分别为43.2倍、35.6倍、29.8倍 [95]