报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2025/26 年国际上美国、乌克兰玉米产量增加，南美巴西、阿根廷产量相对稳定，全球玉米供需偏宽松；国内玉米增产明显，华北玉米质量差，需求转向东北玉米承接增产压力；整体售粮进度快但基层余粮充足；需求端养殖亏损产能下降，饲料需求短期有韧性、未来偏悲观，深加工淀粉利润不佳开机率低、酒精消化劣质玉米；中下游企业库存环比回升，继续大幅提库动力不足；操作上震荡对待 [1][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12 月以来国内玉米市场高位回落，期货引领现货调整，期货弱于现货使北港基差走强；月初期货涨至高位后市场恐高，小麦及进口玉米拍卖传闻打压看涨情绪，期货率先回落，贸易商出货积极性增加，现货高价抑制补库需求，期现货共振下跌 [3] 国际玉米市场分析 - 美国玉米产量增加 结转库存显著回升：2025/26 年美国玉米收获面积 3644 万公顷，单产 11.68 吨/公顷，总产量 4.25 亿吨，饲料消费 1.55 亿吨，食品及加工需求 1.77 亿吨，出口 8128 万吨，年末结转库存 5153 万吨，库存销比 12.5%，低于 11 月预估但高于上年；产量增加推动平衡表宽松，得益于面积增加和单产恢复，出口及国内消费也相应增加，出口销售较上年同量增加近 1000 万吨，完成进度较好 [5] - 巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平：2025/26 年巴西玉米产量 USDA 预估为 1.31 亿吨，CONAB 预估为 1.39 亿吨，较上年略降；阿根廷产量预计为 5300 万吨，出口 3700 万吨，结转库存 418 万吨；两国产量大体稳定，产区天气良好，高产预期兑现可能性大 [7] - 乌克兰恢复型增产 但增产幅度下修：2025/26 年乌克兰玉米产量预计为 2900 万吨，较上年增加 220 万吨，增幅 8%，因面积增加和单产恢复；期末结转库存 84.8 万吨，较上年微增，库存消费比 2.92%，处于近年低位；受后期不利天气影响，产量增幅不及预期 [10] 国内玉米市场分析 - 新作产量增加 售粮进度较快：2025/26 年全国玉米产量预计达 3 亿吨，较上年增加 500 多万吨，因单产提升；华北新玉米质量偏差毒素高，售粮进度受限，东北玉米质量好售粮进度快；截至 12 月 25 日，东北售粮进度 44%，同比提升 8 个百分点，华北 40%，同比下降 1 个百分点，全国 45%，同比提升 4 个百分点；因产量增加，基层余粮充足 [14] - 饲料消费预期不佳 深加工消费同比稳定：2025 年 11 月饲料产量 2873 万吨，环比季节性下降，同比高于上年，受 2024 年生猪产能扩张影响；预计 2026 年因生猪养殖亏损、政策推动去产能及蛋鸡养殖惨淡，饲料消费下降；2025/26 年全国淀粉行业玉米消耗同比减少，因加工利润不佳开机率低，酒精行业消耗同比增加，因华北劣质玉米多；深加工企业累计玉米消费与上年相近 [18][19] - 进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少：9 月以来国内小麦对玉米价差偏高，玉米在饲料领域性价比提升，饲料中玉米添加比例连续回升；随着国内玉米产量增长，对进口替代性谷物需求下降，进口替代品冲击呈阶段性、区域性 [25] - 下游企业库存回升 继续大幅提升库存动力有限：北港库存连续回升接近 200 万吨，同比略低，后期随东北新玉米集港将季节性上升；广东销区谷物库存同期偏低，随进口谷物到港将补充；华北深加工企业库存上升快，东北偏低；全国深加工企业库存消费比 12 月快速回升，原料紧张格局改善；饲料企业原料库存天数回升至同期中性水平，因养殖利润不佳，补库动力不强 [29]