核心观点 - 报告核心观点认为，在扩内需背景下，应关注由消费分级和情绪消费兴起带来的商贸零售行业投资机会，具体包括潮玩、黄金珠宝及化妆品三个细分领域 [10] 市场回顾与重要新闻 - 2025年12月25日周四，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.47%收于3,959.62点，深成指涨0.33%收于13,531.41点，创业板指涨0.30%收于3,239.34点，沪深两市成交额达19,243.81亿元 [2][8] - 行业表现方面，国防军工、轻工制造、机械设备领涨，综合、有色金属、商贸零售领跌 [2][8] - 重要政策新闻包括：国家发改委与商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，自2026年2月1日起施行，主要鼓励外商投资先进制造业、现代服务业及中西部地区、东北地区和海南省 [3][9] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，将加强货币政策调控，保持流动性充裕 [3][9] 行业投资策略：商贸零售 - 我国消费已进入“消费分级”新阶段，表现为对传统同质化产品追求性价比，同时对部分新型产品或服务愿意支付溢价 [10] - 快节奏生活与信息过载推动情绪消费兴起，消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，带动潮玩、古法金、美容护肤等相关产业发展 [10] 细分领域一：潮玩行业 - 受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元快速增长至2024年的763亿元，期间年复合增长率高达35.11% [11] - 日本潮玩市场集中度较高，2021年CR3为45%，龙头公司通过布局全产业链、拥有丰富IP资源及实施全球化战略取得成功 [11] - 相比之下，中国潮玩市场目前较为分散，2024年CR5为20.8%，未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源及广泛渠道布局的龙头企业有望强者恒强 [11] 细分领域二：黄金珠宝行业 - 金价快速上涨抑制了部分消费需求，导致一些企业门店拓展放缓或闭店，但部分优秀企业凭借工艺设计和营销实现了业绩快速增长 [13] - 全球经济不确定性及地缘政治风险持续，新兴经济体购入黄金可能继续推高金价 [13] - 随着黄金饰品工艺提升及“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升 [13] - 看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强且具有高分红属性的黄金珠宝龙头企业 [13] 细分领域三：化妆品行业 - 短期来看，化妆品行业下半年恢复势头良好，“双11”大促期间部分国货品牌发展势头保持良好 [13] - 供给端方面，国货美妆企业日益注重研发投入，凭借产品力和营销手法在需求疲软背景下仍取得亮眼增长 [13] - 需求端方面，年轻消费者对国货美妆品牌接受度提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌份额，提升市场占有率 [13] - 建议关注研发能力强、产品力突出且营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [13]