投资评级 - 报告对领益智造（002600.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司拟以8.75亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托合计控制其52.78%表决权，从而取得控制权，交易完成后立敏达将纳入合并报表范围 [1] - 立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷核心供应商，此次收购将强化公司在AI服务器领域“散热+电源”的布局 [1] - 公司“消费电子+机器人+AI服务器”三块业务资源互补，有望打开远期增长空间 [1] - 基于此次收购，报告上调了公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为25.16/35.75/47.65亿元，原预测值为24.82/33.30/42.86亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为46.5/32.7/24.5倍 [1] 收购标的分析 - 立敏达成立于2009年，深耕企业级服务器热管理领域，拥有东莞、菲律宾两大生产基地 [2] - 主要产品包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相及相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3D VC）等热管理核心硬件，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，可提供以热管理为核心的服务器综合硬件方案 [2] - 核心客户覆盖英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿（Eaton）、康舒科技（AcBel）、施耐德电气、亚源科技（APD）等行业巨头 [2] - 从英伟达供应商名录看，立敏达可提供用于GB200/GB300 NVL72机柜液冷系统的冷板、歧管、电源分配板（PDB）散热器、UQD/MQD等组件，部分产品已进入量产 [2] 业务协同与战略布局 - 领益智造自身在服务器热管理产品已覆盖液冷、风冷全系列产品，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等研发生产能力，已为AMD等客户批量出货散热产品 [2] - 收购立敏达后，双方在液冷领域的技术与客户资源可协同互补，并降低服务器电源相关产品的开发成本和验证周期 [2] - 公司于2019年通过收购赛尔康切入电源业务，目前已深度布局消费级、企业商用级各类电源产品，并在海外批量出货高功率电源柜 [2] - 2025年，公司战略投资铂科电子并成立合资公司赛铂电子，专注于高功率AI服务器电源研发，铂科电子也已布局高压直流（HVDC）供电及液冷电源技术 [2] - 公司还与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作 [2] - 未来在AI服务器领域，公司“液冷+电源”两块业务有望形成战略协同，提升该板块业务规模与盈利能力 [2] 三大业务板块展望 - 消费电子：得益于端侧AI创新，AI眼镜、可穿戴AI终端、折叠屏设备等产品未来有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户，有望受益于散热、电池、快充等零部件环节的升级趋势 [3] - 机器人：公司工艺体系完整，具备各类关键零部件与整机集成能力，截至2025年12月3日已完成超过5000台人形机器人硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块，客户涵盖北京人形、智元机器人、强脑科技等20多家企业 [3] - AI服务器：通过收购立敏达，强化了“散热+电源”布局，与现有业务形成协同，打开远期增长空间 [1][2] 财务与估值摘要 - 营业收入预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为541.27亿元、633.73亿元、735.50亿元，同比增长率分别为22.4%、17.1%、16.1% [4] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为25.16亿元、35.75亿元、47.65亿元，同比增长率分别为43.5%、42.1%、33.3% [1][4] - 盈利能力指标：预计2025/2026/2027年毛利率分别为16.7%、17.2%、17.6%，净利率分别为4.6%、5.6%、6.5% [4] - 估值指标：报告发布日当前股价为16.00元，总市值为1169.01亿元，流通市值为1151.64亿元 [5] - 每股收益（EPS）：预计2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为0.34元、0.49元、0.65元 [4]