核心观点 - 报告维持医药生物行业“优于大市”评级，并明确推荐关注CXO板块的投资机会[1][4][6] - 核心逻辑在于，美国《生物安全法案》以修订版形式纳入《2026财年国防授权法案》并获得通过，但短期影响范围收窄，为中国CXO企业提供了缓冲期，其全球竞争力长逻辑依然顺畅[6] - 投资策略上，建议关注CXO龙头及创新药在海外的临床进展与数据读出，并给出了2025年12月的具体投资组合[6][7] 医药行业月度表现与估值回顾 - 市场表现：2025年11月，医药生物（申万）行业整体下跌3.62%，跑输沪深300指数1.16个百分点，表现位于全行业下游[11][15] - 子板块分化：医疗服务板块跌幅居前，下跌7.77%；医药商业板块表现最好，上涨1.27%；中药Ⅱ、化学制药、医疗器械、生物制品板块分别下跌0.60%、2.74%、3.65%、5.40%[17][18] - 估值水平：截至2025年11月28日，医药生物（申万）整体PE（TTM）为37.71，处于近5年历史分位点79.87%，估值相对较高但溢价率处于历史平均位置[19][21] 医药行业宏观数据跟踪 - 生产端：2025年1-10月，医药制造业工业增加值累计同比增长1.7%；累计营业收入19954.9亿元，同比下降2.9%；累计利润总额2698.4亿元，同比下降3.5%[9][10] - 需求端：2025年1-10月，社会零售总额41.22万亿元，同比增长4.3%；其中限额以上中西药品类零售总额5955亿元，同比增长1.5%[9][10] - 支付端：2025年1-10月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入23520亿元，同比增长4.6%；职工医保支出同比增长2.2%，居民医保支出同比下降4.4%[9][10] 细分板块观点与投资机会 - CXO板块：报告核心推荐关注CXO板块[1][6] - 事件驱动：美国《生物安全法案》获参众两院通过，但修订版未具体点名企业，并为现存合同提供五年缓冲期，同时豁免了联邦Medicare part B和Medicaid，短期影响范围收窄[6] - 投资逻辑：中国CXO作为全球创新药产业链重要一环，具有全球竞争力，长逻辑顺畅[6] - 推荐标的：CDMO龙头药明康德、药明合联，以及临床前CRO公司昭衍新药等[6] - 风险可控：报告认为地缘政治风险整体可控，因中国CXO企业全球竞争力领先、直接发往美国的收入占比较低（如药明康德约10%），且头部公司已在海外布局产能[54] - 创新药板块：建议关注创新药在海外的临床进展以及数据读出，认为对外授权后的全球开发进度和临床数据能加强产品商业化确定性[6][49] - 中药板块：建议关注第二批全国中药饮片联盟采购进展以及国家基本药物目录的调整进展[50][52] - 医疗器械板块：指出设备领域稳健复苏，耗材领域关注出海机会，肿瘤基因检测热度高[59] - 生命科学上游：静待行业景气度拐点，海外龙头如Charles River 2025年第三季度收入10.0亿美元，有机增长约**-1.6%，显示行业仍处调整期[57] 行业动态与数据更新 - 药品审批：2025年11月，共有8款创新药或生物类似药获批上市（国产2款/进口6款）[25][26] - 研发进展：2025年11月，有多款创新药提交了新药上市申请（NDA）或临床试验申请（IND），涉及百利天恒、信达生物、恒瑞医药、百济神州等多家公司[27][28][30] - 血制品批签发：2025年11月，人血白蛋白批签发350批，同比下降34%；静注人免疫球蛋白批签发91批，同比下降33%；人凝血因子Ⅷ批签发41批，同比持平[32][33] - 医疗器械进出口：2025年10月，医疗器械出口金额18.28亿美元，同比增长8.80%；进口金额10.98亿美元，同比下降6.30%。内窥镜出口表现亮眼，同比增长31.52%[36][37] - 创新医疗器械：2025年11月，国家药监局新增批准4款创新医疗器械，截至11月末已批准的创新医疗器械总数提升至382款[38] - 医疗服务量：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年10月诊疗量整体表现稳健，外部因素冲击影响已基本出清。天津市专科医院中，口腔、眼科、肿瘤、胸科等类别保持增长，而儿童类诊疗量同比降幅扩大至-20.91%[39][40][44][45] 2025年12月投资组合 - 报告给出了具体的2025年12月投资组合，包括A股和H股共20家公司[6][7] - A股组合：迈瑞医疗（总市值2474亿元）、药明康德（总市值2725亿元）、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学[7] - H股组合：康方生物（总市值1030**亿港元）、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份[7]