报告核心观点 - 全球宏观范式变革，资产配置体系面临重构，核心驱动力包括人口老龄化、逆全球化及避险情绪升温，导致利率中枢长期低位、安全资产供给受限，投资者需在追逐收益与寻求安全间找到新平衡 [3][6] - 低利率时代三大应对策略：从本土化到全球化的资产拓圈、从狭义高股息到广义现金牛、全天候策略本土化 [3] - 构建多维度、可穿越周期的资产配置体系尤为迫切，需把握宏观周期嵌套脉搏并洞悉资产自身属性 [6][9] 宏观背景与配置挑战 - 2025年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，中国股市与分子端背离，贵金属在逼空行情下与长期估值体系脱敏 [3] - 人口老龄化加剧全球经济潜在增速下滑压力，储蓄与投资结构失衡导致利率中枢长期低位运行 [6] - 被视为全球无风险资产定价锚的美债，其“安全性”因美国债务规模扩张而受到非美央行重新审视，私营部门供给的安全资产断崖式下跌限制了安全资产供给 [6] - 面对安全资产供需缺口与低利率下的资金机会成本降低，投资者面临追逐收益和寻求安全之间的两难选择 [6] 周期嵌套与资产选择框架 - 资产配置需遵循“长周期定方向，中周期选赛道，短周期找买点”的周期嵌套要诀 [3][9] - 长周期是“时代的底色”，核心在于对人口结构和技术革命的判定，低利率时代对抗低增长的抓手来自新质生产力 [9] - 中周期维度下，资配框架以均值回归为核心思想，聚焦股、债、商内部的资产比价关系，及时捕捉资产价格的阶段性偏离 [9] - 短周期维度下，资配武器库涵盖中国版美林时钟、周期叠加、货币信用风火轮、信贷库存、政策组合等多维框架，通过加权统筹与降维，从现测和预测角度挖掘阶段性好资产 [9] - 对“资产习性”的定量化洞察是识别优质资产的重要手段，参考元素周期律，将特定时间段内各类资产的流动性与风险进行排序，阶段性重置周期表 [3][10] - 低利率时代元素周期表左侧的“高流动性资产”长期收益被货币宽松稀释，投资者被迫“向右移动”追逐夏普率更高的资产，FOF类资产投资价值显现，能提升传统股债组合收益率 [10] - 基于宏观周期相关性（Macroeconomic）、反弹幅度(Bounce)、换手率(Turnover)和波动性(Instability)构建大类资产MBTI定位，ESTJ类资产交易经济发展确定性，具有“低波高反弹”属性，是低利率时代重要的发展资产 [10] 低利率时代三大应对策略 - 策略一：从本土化到全球化的资产拓圈 - 以美国、德国、日本为代表的发达国家在低利率时代居民资产分布不同：美国居民风险偏好更高，股票资产占比高且低利率时期进一步增配；日本居民资金偏好货币及保本产品，利率下行期间优先考虑债务偿还 [13] - 日本政府养老投资基金(GPIF)在纯债收益率无法满足支付要求的背景下，选择大幅增配海外波动较低的高息权益资产 [13] - 策略二：从狭义高股息到广义现金牛 - 能够稳定提供股息收益的权益资产在低利率时期性价比逐步显现，研究需追溯背后现金流的确定性 [15] - 按照资产轻重、负债高低划分现金奶牛投资范式：重资产行业是规模的现金奶牛，轻资产行业是模式的现金奶牛 [15] - 择时层面上，低利率时代下确定性的现金流折现价值都会被市场赋予溢价，需提早布局占得先机 [15] - 策略三：全天候策略本土化 - 宏观环境不确定性上升、盈利周期被“熨平”的当下，全天候策略不将回报之源押注在对未来增长和通胀的精准判断上，是拥抱均衡的理性选择 [18] - 中国股、债两市波动率轧差远超发达市场，当前跌破2%的债券利率无法为权益资产提供充足对冲弹药，优化债券配置比例是组合配置本土化应用必须解决的核心问题 [18] - 具体实践思路包括“拓宽股票篮子引入债券杠杆”、“升级构建立体风险矩阵”、“风险矩阵框架下基于经验规律调整权重配置”三种方式探索优化风险收益比 [18] - 以沪深300、中证500、恒生指数、南华商品指数、信用债、10年期国债和30年国债为底层资产，基于增长、通胀、利率、信用、汇率风险矩阵的专家经验赋权方案，近10年年化收益率达到6.04%，波动率仅为3.6%，夏普比率高达1.68%且最大回撤控制在5.77%以内 [18] 总结与展望 - 低利率时代是一场漫长、无声的洗牌，自上而下的多资产配置策略需要与时俱进调整 [20] - 需把握长周期β并利用中短期嵌套框架顺势而为挑选阶段性好资产，在思路层面聚焦“债性化”，在组合配置上拥抱“全天候策略”并辅以“本土化增强”，通过科学的配置模式分散风险、增厚收益 [20]