核心观点 - 报告的核心观点是，在牛市的趋势性行情中，对行业基本面比较的关注度应高于对交易面比较，发现景气主线然后买入并持有的策略优于频繁的轮动交易 [1][5][12] - 2025年年度行业打分表（发布于2024年11月）表现优异，其排名前五的行业（电新、军工、有色、机械、化工）构建的等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对沪深300超额收益为22.2%，月胜率超90% [1][3][12] - 2025年以来的月度行业轮动策略（样本外）收益率为34.7%，相对沪深300超额14.8%，表现明显逊于年度策略 [1][4][12] - 展望2026年，值得持续给予较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事上紧扣“科技自立、内需、反内卷”三大政策提法，具体涉及电子、通信、军工、消费者服务、农业、商贸、医药、电新、化工、汽车等行业 [1][5] 2025年市场行情回顾 - 2025年上证指数全年涨幅超过16%，为2020年以来涨幅最大的一年 [2][13] - 中信一级行业中，有色金属和通信行业领涨，分别上涨89.9%和89%，实现断档式领先 [2][13] - 表现相对落后的行业是食品饮料、煤炭和房地产，分别下跌4.0%、下跌0.3%和上涨2.2% [13] - 有色金属行业全年表现出色，月度超额收益稳定；通信板块月度弹性较大，下半年（特别是5-8月及12月）超额表现最好 [15][16] 2025年度行业打分表表现回顾 - 年度行业打分表发布于2024年11月的年度策略报告《坐看云起，胜在今朝》中，综合考虑宏观与风格（权重20%）、三年景气（30%）、估值空间（20%）及主观附加分（30%）等因素 [3][18][20] - 综合得分排名前5的行业为：电力设备及新能源（电新）、国防军工、有色金属、机械、基础化工；通信和电子紧随其后，名列第6和第7 [3][18] - 以前五名行业构建的等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对沪深300超额22.2% [3][20] - 该组合在12个日历月中，有11个月获得正超额，月胜率超90% [3][20] - 若仅配置年度涨幅最高的有色和通信两个行业，2025年年初至12月23日的区间回测收益率将超过80% [22][24] 2025月度行业打分表表现回顾 - 月度行业打分表是《板块轮动月报》的核心工具，从景气、估值、拥挤、动量、产业资本、北向资金六个维度进行评分和动态加权排序 [25] - 直接以每月打分表前五名等权构建模拟组合，2025年以来样本外收益率为34.7%，相对沪深300超额14.8%，月胜率不足60%，显著低于年度策略 [4][32][35] - 月度打分表对30个行业每月排名取算术平均，靠名前10的行业依次为：通信、电新、有色金属、非银金融、电子、基础化工、机械、银行、计算机和钢铁，基本反映了当年的强势板块 [29][31] - 月度轮动组合中行业出现率最高的包括电新、有色、机械、通信、化工、军工、非银、电子等，分布比年度组合更为分散 [36][38] 三大主线行业复盘 - 通信行业：月度打分表除12月外均未跌出前十名，显示了策略的敏锐性 [4][42][45]；领先性案例包括6月开始持续性配置，滞后性案例在于未在10月提前减配，也未在12月恢复配置 [4][39]；12月排名下降主要因拥挤度恶化（得分-0.6），而非基本面景气度下降（得分0.3） [43] - 有色金属行业：领先性案例包括8月、10月的配置以及11月的减配 [4][46]；主要遗憾在于因频繁交易错过了6-7月的超额收益 [4][46]；6-7月排名短暂跌出前五，主要受拥挤度和边际景气度因子短暂扣分影响，若对稀土、黄金、铜的基本面叙事有更强信心，可通过调高基本面附加分来维持排名 [48][49] - 医药生物行业：领先性案例包括3月开始配置以及6月再次配置 [4][52]；不足之处在于没有享受到4月和7月的超额收益 [4][52]；7月未出现在打分表靠前位置，原因是缺乏基本面附加分加持和拥挤度上升扣分，若对创新药工程师红利逻辑有更深理解，可能通过打满基本面共振附加分来维持持仓 [52][53] 策略总结与反思 - 通过比较年度和月度策略表现，发现在趋势性牛市中，买入并持有景气主线的策略优于轮动交易 [5][12] - 未来将强化对行业景气度差异的主动跟踪，给予基本面叙事更高关注度，并增加月度行业打分表中基本面附加分的权重 [5][12] - 2026年值得关注的基本面主线集中在顺周期和科技两大方向，紧扣“科技自立、内需、反内卷”的政策叙事 [1][5]